拼多多是唯一一家股價漲幅超過20%的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，且從增速來看其表現(xiàn)優(yōu)于阿里巴巴和京東。
國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠們在2022年有著不少共性，比如股價低迷、降本增效、靜待復(fù)蘇等等，而拼多多（PDD.O）顯然是一個例外——
拼多多是僅有的兩家今年迄今為止股價實(shí)現(xiàn)上漲的大型互聯(lián)網(wǎng)公司公司，也是唯一一家股價漲幅超過20%的大型互聯(lián)網(wǎng)公司。本文對“大型”的定義是，美股上市公司中市值在100億美元以上，或港股上市公司中市值在1000億港元以上。
在降本增效方面，拼多多是大型互聯(lián)網(wǎng)公司中今年鮮見的背道而行者。2022年三季報顯示，拼多多銷售及營銷費(fèi)用同比上漲39.8%至140.5億元人民幣，研發(fā)費(fèi)用同比增長11%至人民幣24.2億元人民幣。
至于消費(fèi)回暖，拼多多以低價業(yè)務(wù)為主的策略令它感受到了電商公司中最小的寒意，且旗下跨境電商平臺Temu的表現(xiàn)給市場種下了樂觀預(yù)期，即所謂的“拼多多式奇跡”有機(jī)會在海外被復(fù)刻。
三季報公布后，拼多多11月28日收漲12.62%于74.05美元，并帶動了中概股的上漲，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)（HXC.O）上漲2.83%。
比阿里巴巴和京東更優(yōu)秀
如果用增速來衡量三家電商平臺，拼多多今年迄今的表現(xiàn)的確優(yōu)于阿里巴巴和京東。2022年第三季度財報，拼多多實(shí)現(xiàn)營收355.04億元人民幣，同比大漲65%；凈利潤105.88億元人民幣，同比飆漲545.6%。
實(shí)際上，經(jīng)過了接近一整年的內(nèi)部調(diào)整，大型互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)開始慢慢恢復(fù)元?dú)狻２贿^，三家公司收獲正向增長的方式各有不同。阿里巴巴是“全面提升整個公司的運(yùn)營效率和成本優(yōu)化”，京東是對“用戶體驗、成本和效率的不懈關(guān)注”，拼多多則是“商家活動增加的結(jié)果”。
三季度，拼多多在線營銷及其他業(yè)務(wù)營收為284.256億元人民幣，同比增長58%；交易服務(wù)業(yè)務(wù)營收為70.223億元人民幣，同比增長102%。營收占比構(gòu)成最小的商品銷售業(yè)務(wù)營收同比下滑31%至5640萬元人民幣，是唯一出現(xiàn)下滑的業(yè)務(wù)板塊。
拼多多并沒有在本季度披露其年活躍買家數(shù)——在去年，這是令拼多多投資者們津津樂道的指標(biāo)，截至2021年年底，拼多多平臺年活躍買家約8.687億。事實(shí)上，在2021年11月發(fā)布的《抄底拼多多？》一文中，《巴倫周刊》中文版曾指出，包括拼多多在內(nèi)的中國電商平臺已無太多增量空間。
但從去年到現(xiàn)在，拼多多一個尚未放棄、且仍將持續(xù)發(fā)力的領(lǐng)域是農(nóng)業(yè)。在電話會上，CEO陳磊花了大量時間闡述拼多多在這一領(lǐng)域的決心、行動和建樹，以至于有人調(diào)侃拼多多是一家“農(nóng)業(yè)科技公司”。
這側(cè)面反映出，拼多多將大概率延續(xù)其去年的策略，從賣農(nóng)副產(chǎn)品的電商平臺轉(zhuǎn)型為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)供應(yīng)鏈平臺。陳磊說：“拼多多將增加研發(fā)投入，以進(jìn)一步提高供應(yīng)鏈的效率和數(shù)字農(nóng)業(yè)的包容性。”
正因如此，拼多多絲毫不吝嗇在研發(fā)上花錢。三季度24.2億元人民幣的研發(fā)費(fèi)用與一眾互聯(lián)網(wǎng)公司相比雖然算不上很多，但兩位數(shù)的增速在今年的互聯(lián)網(wǎng)公司中也不多見；以及，這也可以被理解為，在已經(jīng)發(fā)展成熟的中國電商行業(yè)，拼多多可能是為數(shù)不多的還愿意用研發(fā)支出換業(yè)績增長的公司。
京東2022年三季度研發(fā)開支同比增長2.5%至人民幣41億元。阿里巴巴沒有披露相關(guān)數(shù)據(jù)，但其“產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用”從去年三季度的152.97億元人民幣減少至今年同期的151.50億元人民幣。
2022年三季度，拼多多的毛利率為79.12%，環(huán)比增加了4.4個百分點(diǎn)。超常的盈利水平直線拉漲了拼多多的股價，11月28日盤前一度漲超16%。不過，拼多多高管在電話會上謹(jǐn)慎地表示，由于業(yè)務(wù)周期和財報周期可能是不一樣的，因此三季度的盈利水平“大概率不會在未來持續(xù)”。
除了三季度的盈利水平外，最為投資者關(guān)心的話題是拼多多的出海。
教美國人“砍一刀”
2022年9月1日，拼多多跨境電商平臺Temu正式上線，首先主打美國市場。在蘋果應(yīng)用商店下載APP時，可以看到黃底白字的圖標(biāo)旁邊，還有一句“Team Up，Price Down”——毫無疑問，拼多多有意將國內(nèi)的成功模式復(fù)刻在海外市場。
從商品品類來看，目前Temu已經(jīng)涵蓋了母嬰用品、家具廚房用品、鞋履、女裝、電子產(chǎn)品和電器、珠寶首飾、男裝、美容與健康等24個大類。不過，Temu并沒有上線為國內(nèi)消費(fèi)者熟知的“砍一刀”功能。
三季度季報和業(yè)績電話會沒有詳細(xì)披露Temu的經(jīng)營數(shù)據(jù)，拼多多高管也非常謹(jǐn)慎地表示；“公司在國際業(yè)務(wù)方面還處于非常早的階段，對財務(wù)的影響還不是非常明顯。”
這攔不住在諸多機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)和媒體報道中，Temu已經(jīng)成為了亞馬遜（AMZN.O）和Shein的強(qiáng)大競爭者。招商證券的數(shù)據(jù)顯示，截至11月9日，Temu在美國iOS系統(tǒng)下載量超80萬次，位列美國市場購物類應(yīng)用軟件下載榜單第一；10月網(wǎng)站訪問量達(dá)2158萬次，環(huán)比增長189%。
Temu在美國的強(qiáng)勢，簡單來說就是延續(xù)了拼多多在國內(nèi)賴以成功的低價策略，優(yōu)先獲得了龐大的C端流量，進(jìn)而撬動B端商家低價走量，最后形成正向循環(huán)。在這一循環(huán)中，大概率將對拼多多利潤空間產(chǎn)生影響的因素包括：
（1）獲客成本。2022年三季報顯示，拼多多銷售及營銷費(fèi)用同比上漲39.8%至140.5億元人民幣。拼多多沒有公布Temu 的具體營銷支出，但想必不會是小數(shù)目。浙商證券在題為《Temu能否復(fù)制拼多多的成功?》的報告中指出，電商平臺2013年的獲客成本平均為4.5美金/用戶，現(xiàn)在達(dá)到了40美金/用戶。
（2）物流成本。跨境電商物流體系無非是海外建倉和跨境直郵兩種模式，前者是典型的重資產(chǎn)投入，后者則要面對尾程運(yùn)輸和最后一公里的高物流成本。目前看來，Temu主要采用第二種模式——今年8月26日，與拼多多有深度合作的極兔國際推出極兔旺寶服務(wù)，提供跨境輕小件寄遞服務(wù)。東興證券認(rèn)為，現(xiàn)階段Temu物流成本占比較高，但處于可控范圍，隨著Temu在海外市場站穩(wěn)腳跟，其物流成本占比將逐步下降。
不過，拼多多尚且還有“燒錢”出海的資本。截止到2022年9月30日，拼多多擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物256.02億元人民幣，較去年年底增長了298.36%。有媒體報道稱，Temu已于10月開始進(jìn)軍非洲市場。
招商證券認(rèn)為，北美高性價比電商平臺相對缺失，為Temu提供了長期發(fā)展可能，拼多多依托豐富的電商運(yùn)營經(jīng)驗與強(qiáng)大的組織執(zhí)行能力有望在海外復(fù)制國內(nèi)成功，為公司增長提供新的增長動力。
當(dāng)然，風(fēng)險亦顯而易見。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向影響消費(fèi)者需求、行業(yè)競爭影響市場份額搶奪、業(yè)務(wù)發(fā)展影響公司盈利預(yù)期，以及跨境貿(mào)易、關(guān)稅、政策監(jiān)管風(fēng)險等，都可能利空拼多多。
據(jù)納斯達(dá)克統(tǒng)計，基于11位分析師在過去三個月給予的拼多多未來12個月目標(biāo)價，平均目標(biāo)價為86.06美元，最高和最低估價分別是107美元和65美元。
11月28日，拼多多股價收于74.05美元——這意味著它已經(jīng)從今年年初股價最低點(diǎn)的23.21美元上漲了三倍多。
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