昨天的文章后臺大概有2000人回答問題，結(jié)果只有不到10個人答對了，正確率只有0.5%。猜的最多的是海天味業(yè)、養(yǎng)元飲品、涪陵榨菜、桃李面包（點擊左邊公司名可以查看對應(yīng)公司分析文章哦）。
這幾家公司質(zhì)地都不錯，各有自己的優(yōu)勢和瑕疵，小組都寫過。但是這次現(xiàn)金流高得嚇人的這家，是一家市值比它們小得多，只有100多億的公司——珠江啤酒。
圖片來源：電視劇《人民的名義》
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啤酒作為一個舶來品，在我國消費量巨大，是僅次于水和茶的液體。但是在過去好幾年里，啤酒行業(yè)都無人問津，因為數(shù)據(jù)實在是太差了！不僅從14年來行業(yè)整體銷量就陷入了負增長，而且各家還陷入了價格戰(zhàn)。同樣是酒，人家那邊白酒是量價齊升，這邊啤酒是量價齊跌，投資機構(gòu)當(dāng)然不要看了。
就在這樣已經(jīng)幾乎飽和的啤酒行業(yè)里，國際巨頭們還在廝殺，華潤、百威、嘉士伯等拼紅了眼。因為啤酒行業(yè)有兩大特點：
第一，區(qū)域性強。啤酒的單位價值不高、對保鮮要求很高，加上地域的品牌認知和消費習(xí)慣，使得啤酒行業(yè)發(fā)展開始就是偏安一隅、諸侯分割天下的局面。所以對于巨頭來說，通過并購拿下各個區(qū)域的龍頭是最佳策略。
各個啤酒企業(yè)就像地頭蛇，獲得一個地方的主導(dǎo)權(quán)以后，憑借在當(dāng)?shù)氐囊?guī)模優(yōu)勢實現(xiàn)盈利。珠江啤酒在華南地區(qū)的收入占比是95%，毛利達到97%；青島啤酒在山東的收入占比是55%，毛利卻占到58%，在自己的地盤，不僅銷售有優(yōu)勢，利潤也有優(yōu)勢。這個特點其實有點類似水泥行業(yè)，典型的區(qū)域規(guī)模經(jīng)濟。
第二，典型的現(xiàn)金牛。在行業(yè)最低谷的時候，有些啤酒的價格比水還低，但就在利潤面臨嚴峻考驗的這幾年里，這些啤酒企業(yè)扣掉支出以外，經(jīng)營性現(xiàn)金流依然好到爆棚。如果不賺錢，做實業(yè)的巨頭削尖了腦袋往里鉆干什么？
圖片來源：電影《甲方乙方》
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下圖是過去10年里珠江啤酒的經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利潤的情況：
可以看到公司凈利潤經(jīng)歷了觸底回升的過程，但是現(xiàn)金流相對于凈利潤一直很炸裂。強勁的現(xiàn)金流主要來源于公司對產(chǎn)業(yè)鏈上下游強烈的議價能力。
以珠江啤酒為例，通過下圖可以看到，它的應(yīng)收款項在下降，預(yù)收款項在增加，說明公司對下游客戶的銷售回款政策很強勢，不提供賒銷；與此同時，它的應(yīng)付和預(yù)收款項卻逐步擴大，說明公司通過占用上游客戶的款項，進一步提高了自己的現(xiàn)金流優(yōu)勢。
強大的現(xiàn)金生產(chǎn)能力反映了啤酒行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的強勢地位，說明這是個好生意。目前行業(yè)銷量基本穩(wěn)住，未來行業(yè)上升的主要突破口是價格。
價格還是有一點轉(zhuǎn)機的。之前大手筆投下去的產(chǎn)能經(jīng)歷了這幾年行業(yè)的低谷，關(guān)停的關(guān)停，退出的退出，產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象有所緩解，加上全國各區(qū)域的格局初步劃定，各家已經(jīng)不再打價格戰(zhàn)，而是在去年默契地開始了組團漲價。
我啤酒雖然不像你茅臺漲個幾十塊，但是漲個五毛一塊的還是可以的嘛，再加上我銷量大，對利潤的提升效果還是挺顯著的。
另外一個漲價的方式呢，就是提高產(chǎn)品線上中高端的占比。你看現(xiàn)在各地啤酒企業(yè)搞的那些什么啤酒博物館啊產(chǎn)業(yè)園啊文化節(jié)啊，都是拉大旗，就是提高這玩意的文化底蘊，讓大家覺得啤酒也不光是街頭巷尾的廉價玩意，方便賣高價。
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排名利潤含金量榜首的珠江啤酒是個國企，對其股權(quán)多次增持的百威英博自然是看重了它在華南地區(qū)的實力。
無獨有偶，排名第二的居然也是個啤酒企業(yè)，是被嘉士伯收入囊中的重慶啤酒，雄霸西南市場。這家公司曾經(jīng)在二級市場上還牽起過大波浪，11年搞乙肝疫苗失敗以后，9個跌停板后徐翔抄底進去了，故事不少。當(dāng)初它估計也是賬上現(xiàn)金太多沒地方花，就搞疫苗研發(fā)去了。
至于排名末尾的幾家公司，有艾普股份、安記食品、維維股份、金種子酒、通葡股份等幾家，大家還是要提防一下它們的現(xiàn)金流情況。
有人對這個利潤含金量的排名提出了一些建議，其實對小組來說，這個指標(biāo)只是一個比較好的篩選機制，可以輔助思考，幫我們更好地理解一些公司的現(xiàn)金流狀況和商業(yè)本質(zhì)。但是具體分析的時候，還是會輔助公司的資產(chǎn)、折舊等其他指標(biāo)來綜合判斷。畢竟指標(biāo)是死的，人是活的嘛。
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