“國美系”流動性承壓多時。
01
破產(chǎn)重整
2月7日，國美電器有限公司（以下簡稱“國美電器”）新增4條破產(chǎn)重整信息，申請人分別為長春蘇泊爾炊具銷售有限責任公司、遼寧蘇泊爾炊電銷售有限公司、哈爾濱蘇泊爾炊具銷售有限責任公司以及沈陽盛興達廚衛(wèi)用品有限公司，經(jīng)辦法院均為北京市第一中級人民法院。
破產(chǎn)重整信息
據(jù)悉，四家申請人以國美電器不能償還到期債務(wù)，且明顯缺乏清償能力為由，以債權(quán)人身份向法院申請對國美電器進行破產(chǎn)清算。
最終，法院認為申請人以債權(quán)人身份申請對國美電器進行破產(chǎn)清算，尚不具備受理條件，依法不予受理。
除了拖欠貨款，被多家供應(yīng)商申請破產(chǎn)清算，去年末上百位國美員工在鵬潤大廈36層討薪事件也甚囂塵上，國美陷入資金鏈困局已成為不爭的事實。
近日，一則公告揭開了國美零售（00493.HK）正處于“群龍無首”狀態(tài)。
2月3日晚，中關(guān)村（000931.SZ）公告透露，黃光裕不再是國美零售控股股東，國美零售無控股股東。
同時，國美控股持有2.07%中關(guān)村股份被中信證券強制平倉用于抵債，黃光裕對中關(guān)村的控制權(quán)也遭到削弱。
近年來，為緩解債務(wù)危機，除了裁員、關(guān)店等措施，國美還多次“以股償債”。
2023年1月初，國美零售所欠約4.16億港元廣告費的債權(quán)人環(huán)亞國際資本有限公司，擬以債務(wù)金額認購國美零售增發(fā)股份，認購價0.1023港元/股，將占認購后國美零售總股本的10.21%。
《小債看市》統(tǒng)計，目前國美電器存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模2.16億元，將于2025和2026年到期。
未來償債現(xiàn)金流
2022年11月，由于業(yè)績下滑、所持中關(guān)村股份被司法凍結(jié)等原因，東方金誠將國美電器主體和相關(guān)債項信用等級由AA+下調(diào)至AA-，評級展望為負面。
曾幾何時，黃光裕豪言道：” 要用18個月讓國美重新回到原來的市場地位 “。如今不僅食言，而且“國美系”還陷入流動性旋渦。
02
業(yè)績虧損
據(jù)公開資料，國美電器主要從事家用電器及電子產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，是國內(nèi)家電連鎖零售業(yè)龍頭企業(yè)之一。
截至2021年末，國美電器共計擁有各類門店2857家，門店覆蓋國內(nèi)280個地級市以上城市，品牌知名度高。
國美電器官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，國美電器的直接控股股東為中國鵬潤管理有限公司（以下簡稱“鵬潤管理”），持股比例為70%，國美零售持有鵬潤管理100%的股份，公司實際控制人為黃光裕。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
據(jù)半年報顯示，2022年上半年國美電器實現(xiàn)營收105.35億元，同比下滑58.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.28億元，首現(xiàn)虧損。
截至2022年6月末，國美電器總資產(chǎn)有367.14億元，總負債191.74億元，凈資產(chǎn)175.4億元，資產(chǎn)負債率為52.23%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，國美電器主要以流動負債為主，占總債務(wù)的80%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。
截至相同報告期，國美電器流動負債有152.7億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，公司一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有40.15億元。
若再加上64.68億應(yīng)付票據(jù)，國美電器的短期有息負債高達104.83億元。
相較于短債壓力，國美電器流動性緊張，其賬上貨幣資金雖有109.05億元，但除去受限資金后無法覆蓋短債，公司短期償債壓力較大。
值得注意的是，國美電器受限貨幣資金規(guī)模較大，主要為銀行承兌匯票保證金、內(nèi)保外貸保證金和信用證保證金，截至2021年該指標有114.64億元。
在備用資金方面，截至2021年末，國美電器銀行授信總額有285.81億元，未使用授信額度為79.04億元，可見公司的財務(wù)彈性欠佳。
銀行授信
此外，國美電器還有非流動負債39.05億元，主要為租賃負債，其長期有息負債合計有3.45億元。
整體來看，國美電器剛性債務(wù)有43.61億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為23%。
從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，國美電器還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。
值得注意的是，目前國美電器所持中關(guān)村控股大部分股份被質(zhì)押，且由于金融機構(gòu)貸款逾期被司法凍結(jié)。
截至2022年10月18日，國美電器所持中關(guān)村控股股份累計被司法凍結(jié)5000萬股，占其所持股份的90.09%；累計被輪候凍結(jié)股份14938.38萬股，占其所持股份的269.16%。
在現(xiàn)金流方面，2021年以來國美電器的籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，2021年和2022年上半年該指標分別為-68.52億和-27.72億元，說明公司外部融資環(huán)境惡化。
籌資性現(xiàn)金流
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，國美電器與關(guān)聯(lián)方間存在拆借資金，且規(guī)模較大，對資產(chǎn)的流動性產(chǎn)生一定影響。
截至2022年中，國美電器以關(guān)聯(lián)方款項為主的其他應(yīng)收款規(guī)模有94.84億元，對營運資金占用較多。
另外，國美電器對關(guān)聯(lián)方擔保金額較大，未來若關(guān)聯(lián)方?jīng)]有按時履行付款責任，公司將面臨一定或有負債風險。
截至2022年6月末，國美電器對外擔保余額為16.05億元，占凈資產(chǎn)的9.13%，全部為對關(guān)聯(lián)單位提供的信用擔保。
總得來看，國美電器業(yè)績虧損，對債務(wù)和利息的保障能力下降；貨幣資金受限規(guī)模大，流動性異常緊張；外部融資環(huán)境惡化，再融資壓力較大；其他應(yīng)收款增加，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生一定影響。
03
債務(wù)危機
更為糟糕的是，國美電器的控股股東國美零售業(yè)績持續(xù)虧損，債務(wù)負擔很重，且已發(fā)生債務(wù)逾期。
據(jù)《盈利警告公告》顯示，2022年前三季度國美零售累計銷售收入與去年同期相比將下滑55%-60%，預(yù)計2022年全年業(yè)績將大幅下滑，收入下降造成部分應(yīng)付金融機構(gòu)貸款逾期。
截至2022年9月30日，國美零售逾期貸款約為30億元。目前其正與相關(guān)銀行及金融機構(gòu)積極商討修改貸款條款或延長貸款期限，以達成雙方同意的還款安排。
而此前，2017年-2021年國美零售的業(yè)績已經(jīng)連虧五年了，累計虧損額超過220億元。
2022年上半年，國美零售實現(xiàn)營收121.09億元，同比下滑53.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤為虧損29.66億元，而去年同期虧損19.74億元，虧損擴大50.3%。
國美零售歸母凈利潤
至于巨虧的原因，國美零售解釋為“上半年全國疫情反復(fù)，線下商業(yè)受到明顯影響，線上商業(yè)也因物流受阻而受到影響。”
截至2022年中，國美零售總資產(chǎn)有744.71億元，總負債585.68億元，凈資產(chǎn)159.03億元，資產(chǎn)負債率高達78.65%。
《小債看市》分析國美零售財報發(fā)現(xiàn)，其債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，流動負債占比高達85%。
截至相同報告期，國美零售流動負債有500.68億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有279.87億元，但其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有24.09億元，現(xiàn)金短債比為0.086，公司存在巨大的短期償債壓力。
其實，“國美系”流動性承壓已有多時，尤其是今年下半年以來公司高管出走，業(yè)務(wù)裁撤等消息不斷。
據(jù)《財新周刊》消息，2022年8月初北京市政府開始介入國美資產(chǎn)重組，市金融局、商務(wù)局等部門為此成立了專辦小組，并召開了兩次聯(lián)合債權(quán)人會議。
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