“國美系”流動性承壓多時。
01
破產重整
2月7日，國美電器有限公司（以下簡稱“國美電器”）新增4條破產重整信息，申請人分別為長春蘇泊爾炊具銷售有限責任公司、遼寧蘇泊爾炊電銷售有限公司、哈爾濱蘇泊爾炊具銷售有限責任公司以及沈陽盛興達廚衛用品有限公司，經辦法院均為北京市第一中級人民法院。
破產重整信息
據悉，四家申請人以國美電器不能償還到期債務，且明顯缺乏清償能力為由，以債權人身份向法院申請對國美電器進行破產清算。
最終，法院認為申請人以債權人身份申請對國美電器進行破產清算，尚不具備受理條件，依法不予受理。
除了拖欠貨款，被多家供應商申請破產清算，去年末上百位國美員工在鵬潤大廈36層討薪事件也甚囂塵上，國美陷入資金鏈困局已成為不爭的事實。
近日，一則公告揭開了國美零售（00493.HK）正處于“群龍無首”狀態。
2月3日晚，中關村（000931.SZ）公告透露，黃光裕不再是國美零售控股股東，國美零售無控股股東。
同時，國美控股持有2.07%中關村股份被中信證券強制平倉用于抵債，黃光裕對中關村的控制權也遭到削弱。
近年來，為緩解債務危機，除了裁員、關店等措施，國美還多次“以股償債”。
2023年1月初，國美零售所欠約4.16億港元廣告費的債權人環亞國際資本有限公司，擬以債務金額認購國美零售增發股份，認購價0.1023港元/股，將占認購后國美零售總股本的10.21%。
《小債看市》統計，目前國美電器存續債券兩只，存續規模2.16億元，將于2025和2026年到期。
未來償債現金流
2022年11月，由于業績下滑、所持中關村股份被司法凍結等原因，東方金誠將國美電器主體和相關債項信用等級由AA+下調至AA-，評級展望為負面。
曾幾何時，黃光裕豪言道：” 要用18個月讓國美重新回到原來的市場地位 “。如今不僅食言，而且“國美系”還陷入流動性旋渦。
02
業績虧損
據公開資料，國美電器主要從事家用電器及電子產品銷售業務，是國內家電連鎖零售業龍頭企業之一。
截至2021年末，國美電器共計擁有各類門店2857家，門店覆蓋國內280個地級市以上城市，品牌知名度高。
國美電器官網
從股權結構看，國美電器的直接控股股東為中國鵬潤管理有限公司（以下簡稱“鵬潤管理”），持股比例為70%，國美零售持有鵬潤管理100%的股份，公司實際控制人為黃光裕。
股權結構圖
據半年報顯示，2022年上半年國美電器實現營收105.35億元，同比下滑58.77%；實現歸母凈利潤-1.28億元，首現虧損。
截至2022年6月末，國美電器總資產有367.14億元，總負債191.74億元，凈資產175.4億元，資產負債率為52.23%。
《小債看市》分析債務結構發現，國美電器主要以流動負債為主，占總債務的80%，債務結構待優化。
截至相同報告期，國美電器流動負債有152.7億元，主要為應付票據及應付賬款，公司一年內到期的短期債務合計有40.15億元。
若再加上64.68億應付票據，國美電器的短期有息負債高達104.83億元。
相較于短債壓力，國美電器流動性緊張，其賬上貨幣資金雖有109.05億元，但除去受限資金后無法覆蓋短債，公司短期償債壓力較大。
值得注意的是，國美電器受限貨幣資金規模較大，主要為銀行承兌匯票保證金、內保外貸保證金和信用證保證金，截至2021年該指標有114.64億元。
在備用資金方面，截至2021年末，國美電器銀行授信總額有285.81億元，未使用授信額度為79.04億元，可見公司的財務彈性欠佳。
銀行授信
此外，國美電器還有非流動負債39.05億元，主要為租賃負債，其長期有息負債合計有3.45億元。
整體來看，國美電器剛性債務有43.61億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為23%。
從融資渠道看，除了發債和借款，國美電器還通過租賃、應收賬款、股權、股權質押以及信托等方式融資。
值得注意的是，目前國美電器所持中關村控股大部分股份被質押，且由于金融機構貸款逾期被司法凍結。
截至2022年10月18日，國美電器所持中關村控股股份累計被司法凍結5000萬股，占其所持股份的90.09%；累計被輪候凍結股份14938.38萬股，占其所持股份的269.16%。
在現金流方面，2021年以來國美電器的籌資性現金流凈額持續凈流出，2021年和2022年上半年該指標分別為-68.52億和-27.72億元，說明公司外部融資環境惡化。
籌資性現金流
在資產質量方面，國美電器與關聯方間存在拆借資金，且規模較大，對資產的流動性產生一定影響。
截至2022年中，國美電器以關聯方款項為主的其他應收款規模有94.84億元，對營運資金占用較多。
另外，國美電器對關聯方擔保金額較大，未來若關聯方沒有按時履行付款責任，公司將面臨一定或有負債風險。
截至2022年6月末，國美電器對外擔保余額為16.05億元，占凈資產的9.13%，全部為對關聯單位提供的信用擔保。
總得來看，國美電器業績虧損，對債務和利息的保障能力下降；貨幣資金受限規模大，流動性異常緊張；外部融資環境惡化，再融資壓力較大；其他應收款增加，對資產流動性產生一定影響。
03
債務危機
更為糟糕的是，國美電器的控股股東國美零售業績持續虧損，債務負擔很重，且已發生債務逾期。
據《盈利警告公告》顯示，2022年前三季度國美零售累計銷售收入與去年同期相比將下滑55%-60%，預計2022年全年業績將大幅下滑，收入下降造成部分應付金融機構貸款逾期。
截至2022年9月30日，國美零售逾期貸款約為30億元。目前其正與相關銀行及金融機構積極商討修改貸款條款或延長貸款期限，以達成雙方同意的還款安排。
而此前，2017年-2021年國美零售的業績已經連虧五年了，累計虧損額超過220億元。
2022年上半年，國美零售實現營收121.09億元，同比下滑53.5%；實現歸母凈利潤為虧損29.66億元，而去年同期虧損19.74億元，虧損擴大50.3%。
國美零售歸母凈利潤
至于巨虧的原因，國美零售解釋為“上半年全國疫情反復，線下商業受到明顯影響，線上商業也因物流受阻而受到影響。”
截至2022年中，國美零售總資產有744.71億元，總負債585.68億元，凈資產159.03億元，資產負債率高達78.65%。
《小債看市》分析國美零售財報發現，其債務結構不合理，流動負債占比高達85%。
截至相同報告期，國美零售流動負債有500.68億元，其中一年內到期的短期債務有279.87億元，但其現金及現金等價物僅有24.09億元，現金短債比為0.086，公司存在巨大的短期償債壓力。
其實，“國美系”流動性承壓已有多時，尤其是今年下半年以來公司高管出走，業務裁撤等消息不斷。
據《財新周刊》消息，2022年8月初北京市政府開始介入國美資產重組，市金融局、商務局等部門為此成立了專辦小組，并召開了兩次聯合債權人會議。
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