快手估值變化歷程（2023快手最新等級對照表一覽）

香香 ? 2023年6月3日 21:33:55 ? 好文推薦 ? 閱讀 1493

上圖為恒生指數與人民幣匯率的波動走勢情況(美元兌人民幣），不難發(fā)現這與前文美元指數與恒指走勢對比乃是驚人的一致。

于是我們就有了“內地房地產融資放寬——利率中樞上行——經濟預期扭轉——利率上升——港股流動性充裕——資金風險偏好改變——利好成長股(如快手）”這一鏈條中，內地產業(yè)政策的這只蝴蝶翅膀扇動，最終影響的卻是香港資本市場的一次流動性緩解，說起來有點神奇甚至是令人難以置信，但還是被我們找到且進行了驗證。

對于2023年港股的預期我們就有了如下結論：

其一，港股與內地經濟呈高度相關性，只要2023年內地經濟可以有良好表現，港股就會得到積極反饋，此外若美國經濟在2023年進入衰退周期，美聯儲降息預期強化，美元指數繼續(xù)走弱，亦有利于香港資本市場的回彈；

其二，從近期的表現來看，快手仍然屬于典型的成長股（下文我們會有進一步闡釋），其特點為只要流動性充裕，市場偏好改變，該板塊企業(yè)就會得到超額回報，最近快手股價反彈與此邏輯亦可以互相驗證。也就是說未來只要內地經濟重回穩(wěn)定增長軌道，那么快手為代表的成長股是可以得到較好回報的；

其三，未來中概股的表現可能會有一定波動（尤其在經濟預期尚不完全明朗之時），最近人民幣外匯亦有起伏，不過我們仍然要強調的是“分歧是要在現實中解決的”，現象愈加明確之時，待一切清晰時市場必然會有所展示。

夏普比率看2023走勢

在前文分析中，我們其實勾勒了由內地產業(yè)政策到快手的流動性反應鏈，這是本文分析的重點，也是對2023年企業(yè)估值的基礎。

在此部分重點解決以下問題：從中概整體中，快手2023年會處于一個怎樣的位置。

我們將一年內企業(yè)每日股價波動的標準差視為風險（也是投資界最常用的方法），將每日波動的平均值視為平均收益，囊括代表中概企業(yè)，制作上圖。

夏普比率是投資中最常用的指標之一，公式為sharpe ratio=（ER-Rf）/σ（ER為預期收益，Rf為無風險利率，σ為風險），夏普比率越大，意味著投資收益對風險的補償效應越高，投資標的越具有吸引力。

在投資界，成長股企業(yè)往往具有高風險和高收益的特點，如相較于市政類的價值股，成長型企業(yè)不確定相對較大，這些都會表現在股價的波動性上。在上圖我們可以看到快手的風險與京東，美團等企業(yè)在同一水平線，具有比較明顯的成長股特點（對應去看標普500指數，低風險低收益，離它越近，就越價值股，越遠就越成長股）。

根據公式，在Rf為統(tǒng)一值時，代表中概企業(yè)的夏普比率就取決于ER和σ，在上圖中我們可以看到，快手風險與京東以及美團都在同一區(qū)間，但相較之下快手的預期收益要領先于同類企業(yè)，這也就決定了快手的夏普比率會處于一個比較有競爭力的位置，也就是說盡管風險程度接近，但快手的風險回報率相對較高，其投資價值就越凸顯。

我們再回到前文對2023年市場流動性的判斷，假若市場流動性得到改善，Rf將會處于下行周期（流動越充裕，資金成本越低廉），屆時出于夏普比率的考量，市場就會追逐成長股的投資標的（若夏普比率不變，無風險利率越小，投資者越會選擇高σ企業(yè)），甚至我們可以說：如果上述對港股流動性的判斷生效，2023年港股將會走出成長股的牛市，其中高夏普比率的企業(yè)則受益更大。

市場表現與投資者行為往往又會形成互相強化的作用，當企業(yè)風險系數下行之時，投資者信心增加，這又會推高企業(yè)的估值能力，這一方面提醒我們流動性偏好對企業(yè)估值的推波助瀾作用，另一方面也意在說明當市場過于火熱之時，基本面分析可以起到“錨定價值”的作用，不過此時市場仍在流動性主導之時，基本面分析不應過于依賴。

我們之所以如此對比，并非是對行業(yè)有所褒貶，而是希望站在一個風險與收益平衡的角度去重新考慮企業(yè)的價值。從某種意義上說，2021年快手“生不逢時” 的IPO乃是過早將泡沫擠出。讓2022年表現更加穩(wěn)定，也為2023年的表現奠定了基礎。一切皆為關聯，只抓住單一要素，很難在繁雜的市場中理出頭緒。

本文雖然僅從量化角度對2023年港股和快手的股價做了預期和闡釋，未有基本面的分析，并非我們對基本面過于輕視，恰恰相反，市場中關于基本面分析已經汗牛充棟，大有過分解讀和過分“歸因”的傾向，不如從量化入手。找出一個分析的新路子。

風險提示：內地經濟反彈不及預期 歐洲經濟不及預期 美元和美國經濟繼續(xù)強勢 美聯儲加息周期延長

上圖中我們標注了2020年至今美元指數與恒生指數的走勢關系，在大多數周期內兩者都呈現明顯負相關性（美元指數走高，恒指下跌，反之亦然），只是在2021年初產生意外，美元指數相對穩(wěn)定，但恒指已經開始快速下行，此時也恰是快手IPO之時，市場偏好已經開始改變。

聯系到彼時中概科技企業(yè)正在遭遇監(jiān)管壓力，這顯然對港股的估值產生了極大擾動，只是在2021年末之后，兩者重新進入原軌道，隨著監(jiān)管層面紅綠燈機制的推出，以及市場對上述風險的逐漸消化（亦有美國貨幣政策轉變，taper開始），市場又重回“正軌”，與美元指數展示了非常確切的負相關性。

美元指數雖然對應于一籃子貨幣，但影響最大的當屬人民幣和歐元，換句話說，只要中國和歐洲市場保持經濟獲利，其相對于美元匯率保持升值態(tài)勢（市場“回吐”美元），對于資本市場就是一大利好，而此模式在2022年則由于諸多原因走向了相反面，加之美聯儲加息，美元重走強勢之路，市場流動性緊縮，這也是快手乃至整個港股在2022年面臨的主要問題。

那么2023年市場會有多大的回轉機會呢？這也是我們對港股以及快手評判的基礎。

，由于港股背靠中國大陸市場，香港又是離岸人民幣的主要交易市場，因此人民幣的強弱又會對港股市場產生直接的影響。簡單來說，如果內地經濟恢復活力，香港資本市場流動性將得到極大改善，屆時將有利于港股市場的反彈，也有利于通過貝塔的杠桿效應傳導至快手。

上圖為恒生指數與人民幣匯率的波動走勢情況(美元兌人民幣），不難發(fā)現這與前文美元指數與恒指走勢對比乃是驚人的一致。

于是我們就有了“內地房地產融資放寬——利率中樞上行——經濟預期扭轉——利率上升——港股流動性充裕——資金風險偏好改變——利好成長股(如快手）”這一鏈條中，內地產業(yè)政策的這只蝴蝶翅膀扇動，最終影響的卻是香港資本市場的一次流動性緩解，說起來有點神奇甚至是令人難以置信，但還是被我們找到且進行了驗證。

對于2023年港股的預期我們就有了如下結論：

其一，港股與內地經濟呈高度相關性，只要2023年內地經濟可以有良好表現，港股就會得到積極反饋，此外若美國經濟在2023年進入衰退周期，美聯儲降息預期強化，美元指數繼續(xù)走弱，亦有利于香港資本市場的回彈；

其二，從近期的表現來看，快手仍然屬于典型的成長股（下文我們會有進一步闡釋），其特點為只要流動性充裕，市場偏好改變，該板塊企業(yè)就會得到超額回報，最近快手股價反彈與此邏輯亦可以互相驗證。也就是說未來只要內地經濟重回穩(wěn)定增長軌道，那么快手為代表的成長股是可以得到較好回報的；

其三，未來中概股的表現可能會有一定波動（尤其在經濟預期尚不完全明朗之時），最近人民幣外匯亦有起伏，不過我們仍然要強調的是“分歧是要在現實中解決的”，現象愈加明確之時，待一切清晰時市場必然會有所展示。

夏普比率看2023走勢

在前文分析中，我們其實勾勒了由內地產業(yè)政策到快手的流動性反應鏈，這是本文分析的重點，也是對2023年企業(yè)估值的基礎。

在此部分重點解決以下問題：從中概整體中，快手2023年會處于一個怎樣的位置。

我們將一年內企業(yè)每日股價波動的標準差視為風險（也是投資界最常用的方法），將每日波動的平均值視為平均收益，囊括代表中概企業(yè)，制作上圖。

夏普比率是投資中最常用的指標之一，公式為sharpe ratio=（ER-Rf）/σ（ER為預期收益，Rf為無風險利率，σ為風險），夏普比率越大，意味著投資收益對風險的補償效應越高，投資標的越具有吸引力。

在投資界，成長股企業(yè)往往具有高風險和高收益的特點，如相較于市政類的價值股，成長型企業(yè)不確定相對較大，這些都會表現在股價的波動性上。在上圖我們可以看到快手的風險與京東，美團等企業(yè)在同一水平線，具有比較明顯的成長股特點（對應去看標普500指數，低風險低收益，離它越近，就越價值股，越遠就越成長股）。

根據公式，在Rf為統(tǒng)一值時，代表中概企業(yè)的夏普比率就取決于ER和σ，在上圖中我們可以看到，快手風險與京東以及美團都在同一區(qū)間，但相較之下快手的預期收益要領先于同類企業(yè)，這也就決定了快手的夏普比率會處于一個比較有競爭力的位置，也就是說盡管風險程度接近，但快手的風險回報率相對較高，其投資價值就越凸顯。

我們再回到前文對2023年市場流動性的判斷，假若市場流動性得到改善，Rf將會處于下行周期（流動越充裕，資金成本越低廉），屆時出于夏普比率的考量，市場就會追逐成長股的投資標的（若夏普比率不變，無風險利率越小，投資者越會選擇高σ企業(yè)），甚至我們可以說：如果上述對港股流動性的判斷生效，2023年港股將會走出成長股的牛市，其中高夏普比率的企業(yè)則受益更大。

市場表現與投資者行為往往又會形成互相強化的作用，當企業(yè)風險系數下行之時，投資者信心增加，這又會推高企業(yè)的估值能力，這一方面提醒我們流動性偏好對企業(yè)估值的推波助瀾作用，另一方面也意在說明當市場過于火熱之時，基本面分析可以起到“錨定價值”的作用，不過此時市場仍在流動性主導之時，基本面分析不應過于依賴。

我們之所以如此對比，并非是對行業(yè)有所褒貶，而是希望站在一個風險與收益平衡的角度去重新考慮企業(yè)的價值。從某種意義上說，2021年快手“生不逢時” 的IPO乃是過早將泡沫擠出。讓2022年表現更加穩(wěn)定，也為2023年的表現奠定了基礎。一切皆為關聯，只抓住單一要素，很難在繁雜的市場中理出頭緒。

本文雖然僅從量化角度對2023年港股和快手的股價做了預期和闡釋，未有基本面的分析，并非我們對基本面過于輕視，恰恰相反，市場中關于基本面分析已經汗牛充棟，大有過分解讀和過分“歸因”的傾向，不如從量化入手。找出一個分析的新路子。

風險提示：內地經濟反彈不及預期 歐洲經濟不及預期 美元和美國經濟繼續(xù)強勢 美聯儲加息周期延長