日前，鋼鐵產業互聯網平臺——歐冶云商股份有限公司（下稱“歐冶云商”）向深交所遞交招股說明書，擬登陸創業板。中信證券擔任保薦機構，瑞銀證券、高盛高華和華寶證券共同擔任聯席主承銷商。
背靠中國最大鋼鐵集團——中國寶武這棵大樹，近年來歐冶云商業務規模發展迅速，但公司毛利率水平偏低，盈利能力欠佳，到目前為止尚存累計未彌補虧損達8億元。與此同時，公司所處鋼鐵行業周期性較強，2022年受到疫情等因素影響公司業績出現下滑，公司經營受到宏觀經濟因素影響較大。
盈利能力欠佳，尚存8億累計未彌補虧損
歐冶云商是一家第三方產業互聯網平臺，成立于2015年，最初由寶鋼集團（現中國寶武）、寶鋼股份、寶鋼國際3家單位共同出資設立，注冊地位于上海市寶山區。公司主要利用互聯網、物聯網、區塊鏈等技術，為鋼廠、終端用戶、貿易服務商、倉儲服務商、承運商、加工中心等提供一站式綜合性服務。
經營數據顯示，2019年度、2020年度、2021年度及2022年上半年度，歐冶云商的營業收入分別為559.84億元、747.72億元、1266.69億元和566.08億元，凈利潤分別為6714.96萬元、2.98億元、4.86億元和2.27億元。
歐冶云商主營業務由互聯網服務、互聯網交易、物流服務、其他交易和服務四大類構成。其中互聯網交易和服務包括統購分銷、歐冶采購MRO交易和跨境交易，主要依托公司自主開發的歐冶云商綜合平臺（www.ouyeel.com）、東方鋼鐵循環寶在線交易平臺（www.bsteel.com.cn）、歐冶采購MRO交易平臺（www.ouyeelbuy.com）、歐冶國際跨境交易平臺（www.ouyeelintl.com）開展；物流服務以線上歐冶云商物流平臺（www.ouyeel56.com）為核心開展；其他交易和服務主要包括不銹鋼交易和互聯網技術及知識服務等。
從營收結構來看，互聯網交易占據公司營收的80%以上，是公司主要營收來源。2021年，公司互聯網交易業務營收占比為87%，互聯網服務營收占比0.2%，物流服務占比2.83%，其他交易及服務營收占比約10%。
公司營收結構圖
圖片來源：歐冶云商招股書
不過整體來看，歐冶云商盈利能力不高，尚存在巨額未彌補虧損。數據顯示，2019年至2021年度和2022年上半年度，歐冶云商綜合毛利率僅為1.68%、1.26%、0.99%及1.02%。
對此，公司在招股書中稱，報告期內互聯網交易毛利率分別為0.81%、0.65%、0.62%和0.76%，由于公司占比8成以上的互聯網交易毛利率偏低，且2018年以來統購分銷業務快速增長，導致公司綜合業務毛利率較低且呈下滑趨勢。
需要關注的是，盡管公司自2019年度以來實現盈利，但仍未彌補公司存在的累計虧損。招股書顯示，截至2022年6月末，公司累計未分配利潤仍為-8億元，由于公司未彌補虧損較大，公司短期內將無法進行現金分紅，對于股東的投資收益將受到影響。
另外，由于公司所處的鋼鐵行業屬于周期性行業，受宏觀經濟影響較大。2022年受國內疫情反復、地產行業負面消息頻出等因素影響，鋼鐵下游需求較低迷、疫情下物流服務等成本增加、鋼價大幅波動等因素對公司業績帶來負面影響。歐冶云商預計，2022年公司營收將同比下降13.16%，凈利潤預計將同比下降11.49%。
背靠中國寶武大樹，業務存依賴
目前中國寶武鋼鐵集團有限公司（中國寶武）為歐冶云商的控股股東，其直接控制歐冶云商30.47%的股份，而中國寶武、寶鋼國際、寶鋼股份和太鋼創投合計直接持有歐冶云商61.38%的股份。
中國寶武的鋼鐵產量位居國內首位，由于背靠中國寶武這棵“大樹”，歐冶云商業務規模發展迅速。招股書顯示，截至2022年6月30日，歐冶云商綜合平臺共有企業注冊用戶16.3萬家，鋼鐵交易SKU數216萬個。2022年1至6月，綜合平臺鋼鐵交易及服務量達3,302萬噸，歐冶物流平臺倉儲服務量達1,725萬噸。
不過這也導致公司業務對于控股股東存在一定依賴。2019年至2021年及2022年上半年，公司向前五大供應商采購的金額占當期采購總額的比例分別為53.31%、53.02%、50.95%和 49.91%，而中國寶武是公司第一大供應商，其采購額占比分別達到了32.57%、27.90%、29.28%和25.74%。
從客戶來看，報告期內，歐冶云商的前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例依次為15.53%、15.40%、14.57%和12.86%。其中，中國寶武一直穩居其第二大客戶席位。可以說，公司業績增長始終離不開中國寶武的助力。
此前因為與關聯方披露數據存在差異，公司還曾遭到監管問詢。2019年至2021年，歐冶云商披露的對寶鋼股份購買商品及接受勞務的金額分別為48.74億元、50.24億元、77.33億元；而同期寶鋼股份披露的對歐冶云商銷售商品及提供勞務的金額分別為210.52億元、277.24億元、306.59億元；兩者之間分別存在著161.78億元、226.99億元、229.26億元的差異。
對產生差異的原因分析，歐冶云商回復稱，這主要是由于雙方的披露口徑差異、同控合并差異及其他差異所致。
毛利率低于同業，負債率偏高
產業互聯網是依托新一代信息技術應用，推動產業鏈商業模式創新和生態治理創新的價值網絡和新型基礎設施。近年來，行業政策利好鋼鐵產業互聯網行業，鋼鐵行業線上交易比例快速提升。
根據艾瑞咨詢的統計，2015年至2020年之間，鋼鐵線上交易規模的年均復合增長率在29.1%，2020年中國鋼鐵線上交易市場規模約為1.85億噸， 同比增速為14.2%，預計未來五年鋼鐵線上交易規模年均復合增長率約為10.9%，到2025年中國鋼鐵線上交易市場規模將增長到 3.29億噸，線上滲透率將達到16.2%。
圖片來源：歐冶云商招股書
目前鋼鐵產業互聯網頭部效應顯著，形成了少數綜合平臺和部分垂直平臺共存的市場格局。
根據艾瑞咨詢的測算數據，2020年歐冶云商在鋼鐵產業互聯網行業內所占的市場份額約為 25.77%。與公司同處于產業互聯網行業還有上海鋼聯（300226.SZ）、國聯股份（603613.SH）、找鋼網等少數企業。
上海鋼聯（300226.SZ）以線上平臺“我的鋼鐵網”為核心，為交易雙方提供鋼材線上交易服務。國聯股份則成立了涂多多、衛多多、玻多多、紙多多、肥多多等垂直電商平臺進行線上交易。
與同業相比，歐冶云商毛利率偏低，負債水平則偏高。以2022年上海鋼聯、國聯股份計算的行業平均毛利率為2.31%以上，歐冶云商只有1.02%，2022年資產負債率行業均值維持在67%，歐冶云商則高達87.44%。
公司毛利率、負債水平同業比較
圖片來源：歐冶云商招股書
公司稱，資產負債率高主要由于公司統購分銷業務供應商主要為國內大中型鋼廠，要求采用全額付款方式進行訂貨，且為提高營運資金使用效率，公司盡可能選用銀票支付方式，導致應付票據增加所致。
本次IPO，歐冶云商擬募集資金15億元，投向“歐冶云商生態運營平臺升級建設項目”、“研發中心及 基礎環境升級建設項目”、“大宗商品智慧物流服務平臺建設項目”、“智慧加工服務 系統建設項目”，以及補充流動資金等。
據深交所公開網站顯示，歐冶云商的發行上市申請將于近日進行過會審議，《洞察IPO》將繼續保持關注
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