日前，鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺——歐冶云商股份有限公司（下稱“歐冶云商”）向深交所遞交招股說明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。中信證券擔(dān)任保薦機構(gòu)，瑞銀證券、高盛高華和華寶證券共同擔(dān)任聯(lián)席主承銷商。
背靠中國最大鋼鐵集團——中國寶武這棵大樹，近年來歐冶云商業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展迅速，但公司毛利率水平偏低，盈利能力欠佳，到目前為止尚存累計未彌補虧損達(dá)8億元。與此同時，公司所處鋼鐵行業(yè)周期性較強，2022年受到疫情等因素影響公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，公司經(jīng)營受到宏觀經(jīng)濟因素影響較大。
盈利能力欠佳，尚存8億累計未彌補虧損
歐冶云商是一家第三方產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，成立于2015年，最初由寶鋼集團（現(xiàn)中國寶武）、寶鋼股份、寶鋼國際3家單位共同出資設(shè)立，注冊地位于上海市寶山區(qū)。公司主要利用互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等技術(shù)，為鋼廠、終端用戶、貿(mào)易服務(wù)商、倉儲服務(wù)商、承運商、加工中心等提供一站式綜合性服務(wù)。
經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2019年度、2020年度、2021年度及2022年上半年度，歐冶云商的營業(yè)收入分別為559.84億元、747.72億元、1266.69億元和566.08億元，凈利潤分別為6714.96萬元、2.98億元、4.86億元和2.27億元。
歐冶云商主營業(yè)務(wù)由互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)交易、物流服務(wù)、其他交易和服務(wù)四大類構(gòu)成。其中互聯(lián)網(wǎng)交易和服務(wù)包括統(tǒng)購分銷、歐冶采購MRO交易和跨境交易，主要依托公司自主開發(fā)的歐冶云商綜合平臺（www.ouyeel.com）、東方鋼鐵循環(huán)寶在線交易平臺（www.bsteel.com.cn）、歐冶采購MRO交易平臺（www.ouyeelbuy.com）、歐冶國際跨境交易平臺（www.ouyeelintl.com）開展；物流服務(wù)以線上歐冶云商物流平臺（www.ouyeel56.com）為核心開展；其他交易和服務(wù)主要包括不銹鋼交易和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及知識服務(wù)等。
從營收結(jié)構(gòu)來看，互聯(lián)網(wǎng)交易占據(jù)公司營收的80%以上，是公司主要營收來源。2021年，公司互聯(lián)網(wǎng)交易業(yè)務(wù)營收占比為87%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收占比0.2%，物流服務(wù)占比2.83%，其他交易及服務(wù)營收占比約10%。
公司營收結(jié)構(gòu)圖
圖片來源：歐冶云商招股書
不過整體來看，歐冶云商盈利能力不高，尚存在巨額未彌補虧損。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年度和2022年上半年度，歐冶云商綜合毛利率僅為1.68%、1.26%、0.99%及1.02%。
對此，公司在招股書中稱，報告期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)交易毛利率分別為0.81%、0.65%、0.62%和0.76%，由于公司占比8成以上的互聯(lián)網(wǎng)交易毛利率偏低，且2018年以來統(tǒng)購分銷業(yè)務(wù)快速增長，導(dǎo)致公司綜合業(yè)務(wù)毛利率較低且呈下滑趨勢。
需要關(guān)注的是，盡管公司自2019年度以來實現(xiàn)盈利，但仍未彌補公司存在的累計虧損。招股書顯示，截至2022年6月末，公司累計未分配利潤仍為-8億元，由于公司未彌補虧損較大，公司短期內(nèi)將無法進行現(xiàn)金分紅，對于股東的投資收益將受到影響。
另外，由于公司所處的鋼鐵行業(yè)屬于周期性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟影響較大。2022年受國內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)行業(yè)負(fù)面消息頻出等因素影響，鋼鐵下游需求較低迷、疫情下物流服務(wù)等成本增加、鋼價大幅波動等因素對公司業(yè)績帶來負(fù)面影響。歐冶云商預(yù)計，2022年公司營收將同比下降13.16%，凈利潤預(yù)計將同比下降11.49%。
背靠中國寶武大樹，業(yè)務(wù)存依賴
目前中國寶武鋼鐵集團有限公司（中國寶武）為歐冶云商的控股股東，其直接控制歐冶云商30.47%的股份，而中國寶武、寶鋼國際、寶鋼股份和太鋼創(chuàng)投合計直接持有歐冶云商61.38%的股份。
中國寶武的鋼鐵產(chǎn)量位居國內(nèi)首位，由于背靠中國寶武這棵“大樹”，歐冶云商業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展迅速。招股書顯示，截至2022年6月30日，歐冶云商綜合平臺共有企業(yè)注冊用戶16.3萬家，鋼鐵交易SKU數(shù)216萬個。2022年1至6月，綜合平臺鋼鐵交易及服務(wù)量達(dá)3,302萬噸，歐冶物流平臺倉儲服務(wù)量達(dá)1,725萬噸。
不過這也導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)對于控股股東存在一定依賴。2019年至2021年及2022年上半年，公司向前五大供應(yīng)商采購的金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為53.31%、53.02%、50.95%和 49.91%，而中國寶武是公司第一大供應(yīng)商，其采購額占比分別達(dá)到了32.57%、27.90%、29.28%和25.74%。
從客戶來看，報告期內(nèi)，歐冶云商的前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例依次為15.53%、15.40%、14.57%和12.86%。其中，中國寶武一直穩(wěn)居其第二大客戶席位。可以說，公司業(yè)績增長始終離不開中國寶武的助力。
此前因為與關(guān)聯(lián)方披露數(shù)據(jù)存在差異，公司還曾遭到監(jiān)管問詢。2019年至2021年，歐冶云商披露的對寶鋼股份購買商品及接受勞務(wù)的金額分別為48.74億元、50.24億元、77.33億元；而同期寶鋼股份披露的對歐冶云商銷售商品及提供勞務(wù)的金額分別為210.52億元、277.24億元、306.59億元；兩者之間分別存在著161.78億元、226.99億元、229.26億元的差異。
對產(chǎn)生差異的原因分析，歐冶云商回復(fù)稱，這主要是由于雙方的披露口徑差異、同控合并差異及其他差異所致。
毛利率低于同業(yè)，負(fù)債率偏高
產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是依托新一代信息技術(shù)應(yīng)用，推動產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式創(chuàng)新和生態(tài)治理創(chuàng)新的價值網(wǎng)絡(luò)和新型基礎(chǔ)設(shè)施。近年來，行業(yè)政策利好鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，鋼鐵行業(yè)線上交易比例快速提升。
根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計，2015年至2020年之間，鋼鐵線上交易規(guī)模的年均復(fù)合增長率在29.1%，2020年中國鋼鐵線上交易市場規(guī)模約為1.85億噸， 同比增速為14.2%，預(yù)計未來五年鋼鐵線上交易規(guī)模年均復(fù)合增長率約為10.9%，到2025年中國鋼鐵線上交易市場規(guī)模將增長到 3.29億噸，線上滲透率將達(dá)到16.2%。
圖片來源：歐冶云商招股書
目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)頭部效應(yīng)顯著，形成了少數(shù)綜合平臺和部分垂直平臺共存的市場格局。
根據(jù)艾瑞咨詢的測算數(shù)據(jù)，2020年歐冶云商在鋼鐵產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)所占的市場份額約為 25.77%。與公司同處于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還有上海鋼聯(lián)（300226.SZ）、國聯(lián)股份（603613.SH）、找鋼網(wǎng)等少數(shù)企業(yè)。
上海鋼聯(lián)（300226.SZ）以線上平臺“我的鋼鐵網(wǎng)”為核心，為交易雙方提供鋼材線上交易服務(wù)。國聯(lián)股份則成立了涂多多、衛(wèi)多多、玻多多、紙多多、肥多多等垂直電商平臺進行線上交易。
與同業(yè)相比，歐冶云商毛利率偏低，負(fù)債水平則偏高。以2022年上海鋼聯(lián)、國聯(lián)股份計算的行業(yè)平均毛利率為2.31%以上，歐冶云商只有1.02%，2022年資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)均值維持在67%，歐冶云商則高達(dá)87.44%。
公司毛利率、負(fù)債水平同業(yè)比較
圖片來源：歐冶云商招股書
公司稱，資產(chǎn)負(fù)債率高主要由于公司統(tǒng)購分銷業(yè)務(wù)供應(yīng)商主要為國內(nèi)大中型鋼廠，要求采用全額付款方式進行訂貨，且為提高營運資金使用效率，公司盡可能選用銀票支付方式，導(dǎo)致應(yīng)付票據(jù)增加所致。
本次IPO，歐冶云商擬募集資金15億元，投向“歐冶云商生態(tài)運營平臺升級建設(shè)項目”、“研發(fā)中心及 基礎(chǔ)環(huán)境升級建設(shè)項目”、“大宗商品智慧物流服務(wù)平臺建設(shè)項目”、“智慧加工服務(wù) 系統(tǒng)建設(shè)項目”，以及補充流動資金等。
據(jù)深交所公開網(wǎng)站顯示，歐冶云商的發(fā)行上市申請將于近日進行過會審議，《洞察IPO》將繼續(xù)保持關(guān)注
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