2022年7月28日，阿里巴巴發(fā)布2022年度財(cái)務(wù)報(bào)告。一份令諸多投資者無(wú)比不滿的業(yè)績(jī)，全年收入8531億元，同比增長(zhǎng)19%，為近5年來(lái)最差的一份財(cái)報(bào)。利潤(rùn)更是大跌眼鏡，去年同期1503億凈利潤(rùn)，今年下跌59%至620億凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)一下子回到5年前。利潤(rùn)暴跌的背后，是核心競(jìng)爭(zhēng)力下降，還是另有隱情？且看本文娓娓道來(lái)。

收入分析

全年收入8531億元，同比增長(zhǎng)19%，為2014年上市以來(lái)的最低增速。回望這一年，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境極為激烈，電商市場(chǎng)已經(jīng)極度飽和，阿里已經(jīng)坐擁中國(guó)10億消費(fèi)者，用戶增長(zhǎng)的天花板抬頭可見。出海業(yè)務(wù)對(duì)于阿里而言，占比過小，不足以影響收入大盤；疊加經(jīng)濟(jì)增速下降、新冠疫情等影響，收入仍有正增長(zhǎng)，顯得彌足珍貴。

從業(yè)務(wù)分部來(lái)看，中國(guó)商業(yè)分部收入5927億元，同比增長(zhǎng)18%，占總收入比69%，接近7成，基本代表了阿里整體的業(yè)務(wù)增速，是阿里版圖占比最大的一塊收入，也是阿里核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。預(yù)計(jì)中國(guó)商業(yè)部分，仍會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)而穩(wěn)健增長(zhǎng)。

國(guó)際商業(yè)分部收入611億，占阿里總收入比為7%，同比增速25%，占比還比較小，難以支撐整個(gè)阿里的業(yè)務(wù)大盤。阿里管理層也清醒認(rèn)識(shí)到，國(guó)內(nèi)電商卷下去是沒有前途的，倒不如積極出海，擴(kuò)大海外商業(yè)版圖。

走向全球市是阿里未來(lái)12年最重要的戰(zhàn)略之一。2036年的阿里愿景，服務(wù)全世界20億消費(fèi)者，這就意味著，在現(xiàn)有10億的消費(fèi)者基礎(chǔ)上，再翻一倍。阿里和亞馬遜的戰(zhàn)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)入正面戰(zhàn)場(chǎng)，相當(dāng)于在亞馬遜的商業(yè)世界中，搶奪10億用戶。我們不由得期待，這將是怎樣的商業(yè)戰(zhàn)爭(zhēng)，人類的商業(yè)文明，又將伴隨著兩大巨頭的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，走向何方。

本地生活服務(wù)分部收入主要是餓了么、高德、飛豬旅行帶來(lái)的收入，這三個(gè)業(yè)務(wù)，基本不會(huì)對(duì)阿里的核心競(jìng)爭(zhēng)力增益。餓了么有強(qiáng)大的對(duì)手美團(tuán)；高德要面對(duì)百度地圖、騰訊地圖等競(jìng)爭(zhēng)，何況地圖軟件本身的壁壘沒那么高，盈利模式乏善可陳。飛豬就更難形成阿里的核心競(jìng)爭(zhēng)力了，這條賽道高手林立，擋在最前面的就是攜程、去哪兒以及美團(tuán)等平臺(tái)，陷入服務(wù)無(wú)差異化的競(jìng)爭(zhēng)泥潭，長(zhǎng)期盈利堪憂。

菜鳥收入461億，同步增長(zhǎng)24%，占總收入比5%。菜鳥的基本盤是電商，可以和阿里核心商業(yè)版塊聯(lián)動(dòng)，形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，好比京東商城結(jié)合京東物流。菜鳥構(gòu)建了強(qiáng)大的物流及供應(yīng)鏈體系，線上線下相結(jié)合，成百上千的物流服務(wù)商有條不紊地運(yùn)行，將數(shù)億級(jí)的包裹，及時(shí)、安全、高效送到消費(fèi)者手中，給消費(fèi)者提供了良好的物流體驗(yàn)，極大提高了物流效率。物流是電商行業(yè)的毛細(xì)血管，購(gòu)物體驗(yàn)再好，東西不能及時(shí)送到手中都是白搭。另外值得關(guān)注的是，菜鳥本財(cái)年的外部客戶占比，已達(dá)到69%，國(guó)際業(yè)務(wù)也開始漸有起色。

可預(yù)見的未來(lái)，菜鳥會(huì)有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但在整個(gè)阿里收入版圖里，難以擔(dān)當(dāng)挑大梁的角色。

數(shù)字媒體及娛樂分部，收入323億，主要收入來(lái)源于優(yōu)酷視頻業(yè)務(wù)收入及阿里影業(yè)的收入，公開數(shù)據(jù)顯示，阿里影業(yè)收入36億元，貓眼娛樂2021財(cái)年收入33億元（2021年1月1日-12月31日），大頭還是優(yōu)酷視頻帶來(lái)的廣告及會(huì)員費(fèi)收入，預(yù)估在200億以上，是該板塊收入的主要來(lái)源。但是在視頻平臺(tái)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，優(yōu)酷同樣不占上風(fēng)，騰訊視頻、愛奇藝、優(yōu)酷形成三足鼎立的局面，也是白熱化的競(jìng)爭(zhēng)，難以有更大的突破。

視頻平臺(tái)用戶的黏性，也沒那么好。往往是一個(gè)平臺(tái)有熱播劇，用戶就選擇哪個(gè)平臺(tái)，且平臺(tái)間切好幾乎毫無(wú)成本。一般用戶會(huì)同時(shí)裝好幾個(gè)視頻軟件，不局限于某一特定平臺(tái)。視頻平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，收入規(guī)模破千億，堪比登天。影視劇的成本卻是節(jié)節(jié)攀升，讓原本不富裕的視頻行業(yè)雪上加霜，屬于典型的辛苦不賺錢行業(yè)。

最后一塊是云業(yè)務(wù)分部，可以說(shuō)是阿里未來(lái)10年最具想象力的業(yè)務(wù)版塊，承載再造半個(gè)阿里的歷史使命。阿里云是國(guó)內(nèi)布局云業(yè)務(wù)最早的大廠之一，用了13年時(shí)間，才完成首次盈利。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額中，阿里云牢牢占據(jù)市場(chǎng)第一的份額，達(dá)到25%以上，全球市場(chǎng)排名第三，接近10%的市場(chǎng)份額。本年度云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入746億人民幣，同比增長(zhǎng)23%，增速大幅下滑，但相比其他版塊業(yè)務(wù)，云計(jì)算仍然值得稱道。目前阿里云付費(fèi)客戶數(shù)已超400萬(wàn)，其中包括超過60%的A股上市公司，這個(gè)成績(jī)?cè)趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)疑是非常成功。

張勇在2022財(cái)報(bào)致股東的信提到，2025年，預(yù)計(jì)中國(guó)的云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣1萬(wàn)億元，是目前的三倍，前景巨大，3年后，若是阿里云業(yè)務(wù)還能保持當(dāng)期的市場(chǎng)份額，那將帶來(lái)2500億元的收入，利潤(rùn)率也會(huì)進(jìn)一步上升。云對(duì)于阿里的估值提升，也帶來(lái)巨大的想象空間。

根據(jù)Research And Markets2022年3月最新發(fā)布的報(bào)告顯示，全球云計(jì)算市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到15549.4億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.7%。全球市場(chǎng)中，阿里云保持10%的市場(chǎng)份額，10年后阿里云的收入將會(huì)達(dá)到1萬(wàn)億人民幣，不僅僅是再造半個(gè)阿里，相當(dāng)于再造一個(gè)阿里。

單純的數(shù)字計(jì)算游戲沒有意義，云業(yè)務(wù)潛力無(wú)限，但每走一步，都比現(xiàn)在的核心電商業(yè)務(wù)難10倍以上。

未來(lái)展望

中國(guó)商業(yè)

當(dāng)下的阿里，再一次走到了十字路口。七大商業(yè)版塊中，中國(guó)商業(yè)是整個(gè)阿里的基本面和核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，淘寶+天貓，覆蓋中國(guó)10億消費(fèi)者，構(gòu)成了阿里賴以生存的底座。但是這個(gè)底座似乎也沒有那么穩(wěn)固。段永平說(shuō)，阿里跟京東相比，感覺還阿里好點(diǎn)，其他電商（如拼多多）依然能夠起來(lái)，似乎電商的護(hù)城河不是很寬的樣子。

以拼多多為例，成立于2015年，2018年在美國(guó)上市，公開信息顯示，2016年拼多多收入為5億元，也就是成立1年左右，就達(dá)到了這個(gè)體量，此時(shí)阿里中國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)收入為843億元，是拼多多的160倍之多。2021年拼多多收入940億元，阿里中國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)收入5927億，是拼多多的6倍多，肉眼可見的差距在縮小。

2021年8月26日，拼多多平臺(tái)年活躍買家數(shù)達(dá)到8.499億，與淘寶并肩。淘寶花了20年時(shí)間，拼多多僅花了6年不到。拼多多的收入規(guī)模，仍在快速增加，增速高于阿里，對(duì)阿里的核心商業(yè)，構(gòu)成強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)威脅。

唯一不變的是變化。或許有一天，拼多多收入規(guī)模會(huì)達(dá)到阿里一半的體量，又或者超越阿里。未來(lái)不可預(yù)測(cè)，阿里的核心競(jìng)爭(zhēng)力還會(huì)繼續(xù)存在嗎？如果阿里中國(guó)核心商業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，對(duì)投資者是巨大的打擊。

8年前，記得老師曾說(shuō)過，阿里這么大的體量去上市，投資者基本上是賺不到錢的。老師不是預(yù)言家，只是從基本的數(shù)理關(guān)系判斷阿里，漲不到天上去。8年后，一語(yǔ)中的，阿里的市值回到最初的起點(diǎn)，夢(mèng)開始的地方。這8年，無(wú)數(shù)投資者的耐心等待，換來(lái)了阿里股價(jià)的無(wú)情對(duì)待。

國(guó)際商業(yè)

全球市場(chǎng)很大，很多欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，電商也才剛剛起步。巨頭亞馬遜橫掃的地方，全球各地也都冒出來(lái)大大小小的電商公司，這個(gè)市場(chǎng)蛋糕足夠大且足夠細(xì)分，拼多多能在淘寶的遮擋下成長(zhǎng)起來(lái)，可見電商行業(yè)的壁壘，遠(yuǎn)沒有想象的那么高。對(duì)于阿里而言，全球化是未來(lái)幾十年的三大戰(zhàn)略之一，國(guó)際商業(yè)有一定的想象力，但是競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)異常激烈。靠“買買買”的收購(gòu)策略，的確可以快速進(jìn)入市場(chǎng)，但是收購(gòu)?fù)鶐?lái)很多后遺癥，比如業(yè)務(wù)整合難、協(xié)同效應(yīng)不佳等等。且收購(gòu)常常意味著高額的goodwill，收購(gòu)并表的時(shí)候，就埋下了雷。

本地生活服務(wù)

本地生活服務(wù)不得不直面強(qiáng)大的對(duì)手——美團(tuán)。這個(gè)行業(yè)幾乎毫無(wú)差異化，消費(fèi)者換個(gè)點(diǎn)餐平臺(tái)，比吃完飯擦嘴還來(lái)得容易。兩大巨頭業(yè)務(wù)基本完全重合，兩虎爭(zhēng)斗的局面會(huì)長(zhǎng)期存在，甚至有點(diǎn)像麥當(dāng)勞和肯德基、可口可樂和百事可樂的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。本地生活服務(wù)行業(yè)，大把燒錢的時(shí)代也過去了。存量客戶競(jìng)爭(zhēng)，精細(xì)化運(yùn)作及成本控制，才是制勝之道。

菜鳥

菜鳥版塊，相對(duì)來(lái)說(shuō)有一些競(jìng)爭(zhēng)力。作為平臺(tái)型企業(yè)，有天然的壟斷優(yōu)勢(shì)，越多人用越好用。不管是淘寶、京東，還是拼多多，買了東西都可以放菜鳥驛站。從筆者所在的一線城市為例，一個(gè)密集度高的小區(qū)，甚至有三五家菜鳥驛站，滿足用戶需求。每一筆訂單，每一個(gè)快遞包裹，都是菜鳥收入的基本面。

數(shù)字媒體及娛樂

以愛奇藝、阿里影業(yè)為核心，構(gòu)建了數(shù)字媒體及娛樂版塊。關(guān)于愛奇藝，此處不多贅述，難以構(gòu)建阿里的核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)收入的貢獻(xiàn)，也會(huì)慢慢停滯。阿里影業(yè)方面，電影市場(chǎng)規(guī)模本身有限，往往一個(gè)爆款電影，就能賺得盆滿缽滿，但是這種機(jī)會(huì)，可遇不可求。那么多倒下的影視公司，哪一個(gè)曾經(jīng)沒有輝煌過。在疫情面前，照樣顯得不堪一擊。影業(yè)同樣不會(huì)成為阿里的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他

這個(gè)業(yè)務(wù)版塊存在的意義，對(duì)于阿里而言，并不是創(chuàng)收，而是做一些對(duì)未來(lái)的思考、探索業(yè)務(wù)，甚至有可能對(duì)其他業(yè)務(wù)的反哺。我猜阿里也沒指望這塊業(yè)務(wù)賺錢，資本市場(chǎng)也不會(huì)在意這么小的一塊業(yè)務(wù)。

云業(yè)務(wù)

云計(jì)算，阿里未來(lái)三大戰(zhàn)略之一，有巨大的市場(chǎng)前景。云業(yè)務(wù)不同于其他黏性很差的業(yè)務(wù)，有很強(qiáng)的客戶黏性，客戶業(yè)務(wù)整體上云后，再去遷移到另一家云服務(wù)提供商，要付出極大的時(shí)間及金錢成本。當(dāng)然對(duì)于一些大型企業(yè)，可能會(huì)同時(shí)選擇2家云服務(wù)商，以防各種突發(fā)情況。

云計(jì)算是重資產(chǎn)行業(yè)，阿里前后投入13年，2022財(cái)年才首次全面4個(gè)季度均盈利，但是盈利金額還很少。隨著客戶規(guī)模的不斷積累，初始重資產(chǎn)投入成本不斷攤薄，云業(yè)務(wù)的盈利將會(huì)非常可觀。未來(lái)10年，阿里云大概率可以貢獻(xiàn)5000億以上的收入，按20%利潤(rùn)率計(jì)算，能貢獻(xiàn)近1000億利潤(rùn)。

十年三倍，萬(wàn)億市值，未來(lái)可期？

展望未來(lái)，中國(guó)商業(yè)分部的增速會(huì)逐漸回落，預(yù)計(jì)能夠維持5%-10%的增速，10年后貢獻(xiàn)收入會(huì)超過1萬(wàn)億；云業(yè)務(wù)，充滿著想象空間，未來(lái)10年有望沖刺5000億以上的收入規(guī)模，大約750億美金，算是比較悲觀的估計(jì)，因?yàn)槲④浀脑茦I(yè)務(wù)，2022財(cái)年收入已經(jīng)超過了750億美金，相當(dāng)于阿里要用10年時(shí)間，才能超越今天的亞馬遜。這兩塊業(yè)務(wù)，合計(jì)貢獻(xiàn)1.5萬(wàn)億的收入規(guī)模，約2000億左右的利潤(rùn)規(guī)模，本地生活服務(wù)、菜鳥、數(shù)字媒體及娛樂業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有收入規(guī)模的基礎(chǔ)上，悲觀估計(jì)未來(lái)10年翻一翻，實(shí)現(xiàn)5000億以上的收入，盈利估計(jì)500億左右。

也就是說(shuō)未來(lái)10年，阿里有望在某個(gè)年度實(shí)現(xiàn)2500億的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，給個(gè)20倍的估值，大概是5萬(wàn)億的市值，約7500億美金的市值，目前阿里PE在40倍左右，2500億美金，10年有望3倍的漲幅空間。市場(chǎng)能給到30倍以上估值的話，對(duì)應(yīng)萬(wàn)億市值， 4倍漲幅空間，也可以小幻想一下。

至于阿里的投資業(yè)務(wù)，能帶來(lái)多少利潤(rùn)，實(shí)在難以估計(jì)。過去10年來(lái)看（2012-2021年），股權(quán)投資收益（控股+非控股）從3億增長(zhǎng)至800億，相當(dāng)于從0起步，實(shí)現(xiàn)800億的投資收益，看著非常亮眼。但是，2022年股權(quán)投資收益變成-14億，其中合營(yíng)企業(yè)帶來(lái)143億的投資收益；控股企業(yè)帶來(lái)-157億的利潤(rùn)。合計(jì)來(lái)看，過去11年，投資收益貢獻(xiàn)2600億以上的累計(jì)稅前利潤(rùn)。未來(lái)10年，毛估估每年50億美金的稅后利潤(rùn)貢獻(xiàn)，貢獻(xiàn)個(gè)千億美金市值，當(dāng)然這部分完全歸0，并不影響阿里本身的核心價(jià)值，阿里也不是伯克希爾那種投資為主的企業(yè)。不必對(duì)阿里的投資業(yè)務(wù)抱有太大幻想，投資業(yè)務(wù)能不虧錢，已經(jīng)是所有投資者的幸運(yùn)。

投資業(yè)務(wù)對(duì)阿里的業(yè)績(jī)是錦上添花，至于要構(gòu)成阿里的核心競(jìng)爭(zhēng)力，舉步維艱。畢竟阿里賬面還有2600多億的商譽(yù)（goodwill），處理不好，就是badwill，商譽(yù)一旦減值，可以吃掉極大一部分利潤(rùn)。2022年財(cái)報(bào)顯示，阿里商譽(yù)減值251億，主要是數(shù)字媒體及娛樂的業(yè)務(wù)商譽(yù)減值。剔除商譽(yù)減值的影響，2022年相比2021年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，還微增6%。

投資永遠(yuǎn)是面向未來(lái)，對(duì)抗各種不確定性。假如一切歸0，你是否還有推倒重來(lái)的勇氣，更重要的是，還有沒有重來(lái)的實(shí)力。參考過去10年的業(yè)績(jī)，去預(yù)計(jì)未來(lái)10年業(yè)績(jī)，是極度不理性的行為。投資世界每天都在發(fā)生翻天覆地的變化，昨天看看還好好的公司，今天就有可能暴雷，隨之轟然坍塌。

十年三倍，萬(wàn)億美金，阿里未來(lái)可期？讓時(shí)間給我們答案！