2022年7月28日，阿里巴巴發布2022年度財務報告。一份令諸多投資者無比不滿的業績，全年收入8531億元，同比增長19%，為近5年來最差的一份財報。利潤更是大跌眼鏡，去年同期1503億凈利潤，今年下跌59%至620億凈利潤，凈利潤一下子回到5年前。利潤暴跌的背后，是核心競爭力下降，還是另有隱情？且看本文娓娓道來。

收入分析

全年收入8531億元，同比增長19%，為2014年上市以來的最低增速。回望這一年，國內競爭環境極為激烈，電商市場已經極度飽和，阿里已經坐擁中國10億消費者，用戶增長的天花板抬頭可見。出海業務對于阿里而言，占比過小，不足以影響收入大盤；疊加經濟增速下降、新冠疫情等影響，收入仍有正增長，顯得彌足珍貴。

從業務分部來看，中國商業分部收入5927億元，同比增長18%，占總收入比69%，接近7成，基本代表了阿里整體的業務增速，是阿里版圖占比最大的一塊收入，也是阿里核心競爭力所在。預計中國商業部分，仍會隨著經濟形勢好轉而穩健增長。

國際商業分部收入611億，占阿里總收入比為7%，同比增速25%，占比還比較小，難以支撐整個阿里的業務大盤。阿里管理層也清醒認識到，國內電商卷下去是沒有前途的，倒不如積極出海，擴大海外商業版圖。

走向全球市是阿里未來12年最重要的戰略之一。2036年的阿里愿景，服務全世界20億消費者，這就意味著，在現有10億的消費者基礎上，再翻一倍。阿里和亞馬遜的戰爭，轉入正面戰場，相當于在亞馬遜的商業世界中，搶奪10億用戶。我們不由得期待，這將是怎樣的商業戰爭，人類的商業文明，又將伴隨著兩大巨頭的商業競爭，走向何方。

本地生活服務分部收入主要是餓了么、高德、飛豬旅行帶來的收入，這三個業務，基本不會對阿里的核心競爭力增益。餓了么有強大的對手美團；高德要面對百度地圖、騰訊地圖等競爭，何況地圖軟件本身的壁壘沒那么高，盈利模式乏善可陳。飛豬就更難形成阿里的核心競爭力了，這條賽道高手林立，擋在最前面的就是攜程、去哪兒以及美團等平臺，陷入服務無差異化的競爭泥潭，長期盈利堪憂。

菜鳥收入461億，同步增長24%，占總收入比5%。菜鳥的基本盤是電商，可以和阿里核心商業版塊聯動，形成強大的競爭力，好比京東商城結合京東物流。菜鳥構建了強大的物流及供應鏈體系，線上線下相結合，成百上千的物流服務商有條不紊地運行，將數億級的包裹，及時、安全、高效送到消費者手中，給消費者提供了良好的物流體驗，極大提高了物流效率。物流是電商行業的毛細血管，購物體驗再好，東西不能及時送到手中都是白搭。另外值得關注的是，菜鳥本財年的外部客戶占比，已達到69%，國際業務也開始漸有起色。

可預見的未來，菜鳥會有不錯的業績增長，但在整個阿里收入版圖里，難以擔當挑大梁的角色。

數字媒體及娛樂分部，收入323億，主要收入來源于優酷視頻業務收入及阿里影業的收入，公開數據顯示，阿里影業收入36億元，貓眼娛樂2021財年收入33億元（2021年1月1日-12月31日），大頭還是優酷視頻帶來的廣告及會員費收入，預估在200億以上，是該板塊收入的主要來源。但是在視頻平臺業務領域，優酷同樣不占上風，騰訊視頻、愛奇藝、優酷形成三足鼎立的局面，也是白熱化的競爭，難以有更大的突破。

視頻平臺用戶的黏性，也沒那么好。往往是一個平臺有熱播劇，用戶就選擇哪個平臺，且平臺間切好幾乎毫無成本。一般用戶會同時裝好幾個視頻軟件，不局限于某一特定平臺。視頻平臺競爭激烈，收入規模破千億，堪比登天。影視劇的成本卻是節節攀升，讓原本不富裕的視頻行業雪上加霜，屬于典型的辛苦不賺錢行業。

最后一塊是云業務分部，可以說是阿里未來10年最具想象力的業務版塊，承載再造半個阿里的歷史使命。阿里云是國內布局云業務最早的大廠之一，用了13年時間，才完成首次盈利。國內市場份額中，阿里云牢牢占據市場第一的份額，達到25%以上，全球市場排名第三，接近10%的市場份額。本年度云業務實現收入746億人民幣，同比增長23%，增速大幅下滑，但相比其他版塊業務，云計算仍然值得稱道。目前阿里云付費客戶數已超400萬，其中包括超過60%的A股上市公司，這個成績在國內市場無疑是非常成功。

張勇在2022財報致股東的信提到，2025年，預計中國的云計算市場規模將達到人民幣1萬億元，是目前的三倍，前景巨大，3年后，若是阿里云業務還能保持當期的市場份額，那將帶來2500億元的收入，利潤率也會進一步上升。云對于阿里的估值提升，也帶來巨大的想象空間。

根據Research And Markets2022年3月最新發布的報告顯示，全球云計算市場預計到2030年將達到15549.4億美元，年均復合增長率為15.7%。全球市場中，阿里云保持10%的市場份額，10年后阿里云的收入將會達到1萬億人民幣，不僅僅是再造半個阿里，相當于再造一個阿里。

單純的數字計算游戲沒有意義，云業務潛力無限，但每走一步，都比現在的核心電商業務難10倍以上。

未來展望

中國商業

當下的阿里，再一次走到了十字路口。七大商業版塊中，中國商業是整個阿里的基本面和核心競爭力所在，淘寶+天貓，覆蓋中國10億消費者，構成了阿里賴以生存的底座。但是這個底座似乎也沒有那么穩固。段永平說，阿里跟京東相比，感覺還阿里好點，其他電商（如拼多多）依然能夠起來，似乎電商的護城河不是很寬的樣子。

以拼多多為例，成立于2015年，2018年在美國上市，公開信息顯示，2016年拼多多收入為5億元，也就是成立1年左右，就達到了這個體量，此時阿里中國商業業務收入為843億元，是拼多多的160倍之多。2021年拼多多收入940億元，阿里中國商業業務收入5927億，是拼多多的6倍多，肉眼可見的差距在縮小。

2021年8月26日，拼多多平臺年活躍買家數達到8.499億，與淘寶并肩。淘寶花了20年時間，拼多多僅花了6年不到。拼多多的收入規模，仍在快速增加，增速高于阿里，對阿里的核心商業，構成強有力的競爭威脅。

唯一不變的是變化。或許有一天，拼多多收入規模會達到阿里一半的體量，又或者超越阿里。未來不可預測，阿里的核心競爭力還會繼續存在嗎？如果阿里中國核心商業業務出現下滑，對投資者是巨大的打擊。

8年前，記得老師曾說過，阿里這么大的體量去上市，投資者基本上是賺不到錢的。老師不是預言家，只是從基本的數理關系判斷阿里，漲不到天上去。8年后，一語中的，阿里的市值回到最初的起點，夢開始的地方。這8年，無數投資者的耐心等待，換來了阿里股價的無情對待。

國際商業

全球市場很大，很多欠發達的地區，電商也才剛剛起步。巨頭亞馬遜橫掃的地方，全球各地也都冒出來大大小小的電商公司，這個市場蛋糕足夠大且足夠細分，拼多多能在淘寶的遮擋下成長起來，可見電商行業的壁壘，遠沒有想象的那么高。對于阿里而言，全球化是未來幾十年的三大戰略之一，國際商業有一定的想象力，但是競爭也會異常激烈。靠“買買買”的收購策略，的確可以快速進入市場，但是收購往往帶來很多后遺癥，比如業務整合難、協同效應不佳等等。且收購常常意味著高額的goodwill，收購并表的時候，就埋下了雷。

本地生活服務

本地生活服務不得不直面強大的對手——美團。這個行業幾乎毫無差異化，消費者換個點餐平臺，比吃完飯擦嘴還來得容易。兩大巨頭業務基本完全重合，兩虎爭斗的局面會長期存在，甚至有點像麥當勞和肯德基、可口可樂和百事可樂的競爭關系。本地生活服務行業，大把燒錢的時代也過去了。存量客戶競爭，精細化運作及成本控制，才是制勝之道。

菜鳥

菜鳥版塊，相對來說有一些競爭力。作為平臺型企業，有天然的壟斷優勢，越多人用越好用。不管是淘寶、京東，還是拼多多，買了東西都可以放菜鳥驛站。從筆者所在的一線城市為例，一個密集度高的小區，甚至有三五家菜鳥驛站，滿足用戶需求。每一筆訂單，每一個快遞包裹，都是菜鳥收入的基本面。

數字媒體及娛樂

以愛奇藝、阿里影業為核心，構建了數字媒體及娛樂版塊。關于愛奇藝，此處不多贅述，難以構建阿里的核心競爭力，對收入的貢獻，也會慢慢停滯。阿里影業方面，電影市場規模本身有限，往往一個爆款電影，就能賺得盆滿缽滿，但是這種機會，可遇不可求。那么多倒下的影視公司，哪一個曾經沒有輝煌過。在疫情面前，照樣顯得不堪一擊。影業同樣不會成為阿里的核心競爭力。

創新業務及其他

這個業務版塊存在的意義，對于阿里而言，并不是創收，而是做一些對未來的思考、探索業務，甚至有可能對其他業務的反哺。我猜阿里也沒指望這塊業務賺錢，資本市場也不會在意這么小的一塊業務。

云業務

云計算，阿里未來三大戰略之一，有巨大的市場前景。云業務不同于其他黏性很差的業務，有很強的客戶黏性，客戶業務整體上云后，再去遷移到另一家云服務提供商，要付出極大的時間及金錢成本。當然對于一些大型企業，可能會同時選擇2家云服務商，以防各種突發情況。

云計算是重資產行業，阿里前后投入13年，2022財年才首次全面4個季度均盈利，但是盈利金額還很少。隨著客戶規模的不斷積累，初始重資產投入成本不斷攤薄，云業務的盈利將會非常可觀。未來10年，阿里云大概率可以貢獻5000億以上的收入，按20%利潤率計算，能貢獻近1000億利潤。

十年三倍，萬億市值，未來可期？

展望未來，中國商業分部的增速會逐漸回落，預計能夠維持5%-10%的增速，10年后貢獻收入會超過1萬億；云業務，充滿著想象空間，未來10年有望沖刺5000億以上的收入規模，大約750億美金，算是比較悲觀的估計，因為微軟的云業務，2022財年收入已經超過了750億美金，相當于阿里要用10年時間，才能超越今天的亞馬遜。這兩塊業務，合計貢獻1.5萬億的收入規模，約2000億左右的利潤規模，本地生活服務、菜鳥、數字媒體及娛樂業務，在現有收入規模的基礎上，悲觀估計未來10年翻一翻，實現5000億以上的收入，盈利估計500億左右。

也就是說未來10年，阿里有望在某個年度實現2500億的經營凈利潤，給個20倍的估值，大概是5萬億的市值，約7500億美金的市值，目前阿里PE在40倍左右，2500億美金，10年有望3倍的漲幅空間。市場能給到30倍以上估值的話，對應萬億市值， 4倍漲幅空間，也可以小幻想一下。

至于阿里的投資業務，能帶來多少利潤，實在難以估計。過去10年來看（2012-2021年），股權投資收益（控股+非控股）從3億增長至800億，相當于從0起步，實現800億的投資收益，看著非常亮眼。但是，2022年股權投資收益變成-14億，其中合營企業帶來143億的投資收益；控股企業帶來-157億的利潤。合計來看，過去11年，投資收益貢獻2600億以上的累計稅前利潤。未來10年，毛估估每年50億美金的稅后利潤貢獻，貢獻個千億美金市值，當然這部分完全歸0，并不影響阿里本身的核心價值，阿里也不是伯克希爾那種投資為主的企業。不必對阿里的投資業務抱有太大幻想，投資業務能不虧錢，已經是所有投資者的幸運。

投資業務對阿里的業績是錦上添花，至于要構成阿里的核心競爭力，舉步維艱。畢竟阿里賬面還有2600多億的商譽（goodwill），處理不好，就是badwill，商譽一旦減值，可以吃掉極大一部分利潤。2022年財報顯示，阿里商譽減值251億，主要是數字媒體及娛樂的業務商譽減值。剔除商譽減值的影響，2022年相比2021年的營業利潤，還微增6%。

投資永遠是面向未來，對抗各種不確定性。假如一切歸0，你是否還有推倒重來的勇氣，更重要的是，還有沒有重來的實力。參考過去10年的業績，去預計未來10年業績，是極度不理性的行為。投資世界每天都在發生翻天覆地的變化，昨天看看還好好的公司，今天就有可能暴雷，隨之轟然坍塌。

十年三倍，萬億美金，阿里未來可期？讓時間給我們答案！