阿里巴巴財報在哪看？阿里巴巴財務報表查看方法教程

自7月19日起至8月13日，為期一個月的2021雪球直播節年度盛典活動重磅上線，此次直播節百位影響力的頂尖投資機構專家、財經行業意見領袖以及雪球站內人氣用戶將跟投資者分享未來十年的投資機會。

以下內容選自2021雪球直播節：

時間：8月3日21:00-22:00

主題：如何通過看阿里財報了解阿里巴巴的投資邏輯？

嘉賓：@阿鑫No1 個人投資者，專注電商股財報分析的自媒體，資深頭部互聯網產品經理
嘉賓：今天要講的主題主要是阿里巴巴的財報分析的要點，我跟大家一起看一下，如果要分析阿里巴巴財報的話，看哪些要點會比較重要一些。另外要講的就是今天阿里巴巴剛發布的6月底的季度季報，我也剛把這些數據更新好，想跟大家一起看一下它最新的數據。

現在我們就開始直播了，大家如果有問題的話可以打在彈幕了，我會看到的，最后應該會留一段時間給大家做問答，有時間的話會在最后的時間給大家一起解答一些問題。

大家都知道，今天是阿里巴巴發布2021年Q2季報的時間，現在也正在做季度會，今天趁著這個機會給大家講一下阿里巴巴財報分析的要點，如果想關注阿里巴巴或者你是阿里巴巴的投資者，看財報上的哪些要點會比較重要一些。另外就是分析一下它最新的數據。

有一個提示，就是直播的內容僅供交流學習使用，不構成任何投資建議，提醒大家的是投資有風險，入市需謹慎！

今天我分享的內容主要分幾塊，第一塊會講電商仍然是阿里最具價值的業務。

阿里核心電商部分和云計算部分收入還是在快速增長的。不過有一些問題，也存在一些風險，就是它的利潤增速會有些放緩，為什么放緩，一會兒會給大家詳細的拆解一下。還有一個風險點就是云計算的業務盈利還需要一段時間。

我一直是做電商行業相關的，所以我會比較關注它的電商業務，在今天會給大家講一下它兩種電商的模式，一個是賣場模式下它是怎么賺錢的，一個是直營模式下是怎么賺錢的，然后分別介紹一下它的幾個收入來源，以及這兩種模式在會計的記賬手段上，對它整個財務的數據有什么影響，以及如果你自己分析財報的時候應該注意哪些點，這樣的話不會被別人混淆。

第三就是直接看一下比較重要的數據，我們看看到底現在有哪些事情是我們需要關注的，以及有哪些風險點需要我們額外注意。這些數據我都用最新的數據進行更新，到時候可以跟大家一起看一下它現在的情況。

主要有幾點，一個是它在國內的零售業務仍然在快速增長，不過主要是因為直營業務的快速增長，收入高但利潤很薄。它主要增長的驅動力已經在放緩，主要是在用戶這一塊。因為它已經達到了一個很高的用戶的基準，所以再往下一步增長就有些難了。

我們看到阿里有一些手段在做一些提升，包括做淘寶特價版這樣一些手段，加大用戶獲取的力度。一會兒我們可以一起看看它的數據，看看它的表現是什么樣的。

先從第一部分來，為什么我們看阿里的時候仍然要重點關注它的核心電商的業務。

在開始之前先給大家做一個簡單的小介紹，我們作為一個投資者，如果想要仔細分析阿里的財報，應該去哪里找它的財報。其實有很多種方法，比如直接去ICEC或者香港證交所的官網上都可以查到。我說一下自己的方法，我喜歡去搜索阿里巴巴的投資者關系的網站，它的投資者關系的網站可以很方便的找到它的年報、季報或者一些股東大會的材料。比如要去找它美國證監會的公告，我可以去進入這個網站，進入“投資者關系”的欄目下，找到美國證監會的公告，然后選擇Annual Report或者Quarterly Report，我就可以看到它相應的報告了。

如果想看中文的同學們可以去香港證交所的官網里去看，點擊香港證券交易所，選擇中文，它會有一些中文的材料可以看，看起來會更方便一些。點完了之后就可以看到這樣一些財報了，如果想看更仔細的財報的話，我推薦你可以這樣去找一找，可以看到更詳細的一些信息。

為什么我說電商仍然是阿里最具價值的業務，以及在分析阿里投資價值的時候，現在重點也還是主要看電商呢？我們知道阿里什么都做，它做很多很多事情，包括釘釘、菜鳥、阿里云，還有很多優酷這樣新的業務，但是其實我們投資一家公司首先要知道，整個市場上對它是怎樣估值的。對這種業務比較復雜的公司，一般市場上主流機構的估值模型中都會做分布式估值。

我這里舉了國泰君安年報的一個例子，大家可以看到它做估值的時候，會把業務拆成不同的幾個部分，比如有一些新業務，有一些核心的老業務，它會用不同的模型來估，估出來之后相當于是把每個部分的估值，比如我單獨把淘寶、天貓這部分的估值拿出來，得到一個值，再把菜鳥部分的估值拿出來得到一個值，再把阿里云的部分拿出來得到一個值，每個部分的估值方法可能不太一樣，但是我每個部分都能拿到這家公司單獨的一個市值是什么樣的。

這家公司的情況整個估出來的話，國內核心電商這部分占了83%，基本上它的估值83%都是由國內電商這部分，包括淘寶、天貓這部分貢獻的。第二就是阿里云的部分，它給阿里云估了15%，所以很多人認為整個阿里的市值中有15%都是阿里云這塊業務貢獻的。新零售的業務有6%，所以可以看到在整個估值表中，其實并沒有一些很新的業務，像釘釘這樣的業務發展的很好，但是它對估值上沒有任何貢獻，所有主流研報或者成熟的投資者都不會把它們這種不確定性的業務單獨拿出來做估值。所以它們對阿里的貢獻來說還比較遠，比較難估。

單獨從這兩三年來看，主要還是看核心電商這塊看得更重要一些，所以我整個的篇幅也會主要集中在國內電商這塊怎么看，阿里云可能也是一個發展的比較好的潛力，但是跟國內電商比起來還是會有一些差距。

具體看一下現在國內電商各個業務收入的表現情況，這一頁是把所有季度的數據列出來，縱軸是收入，按照阿里的分法我分了幾塊業務，核心電商包括淘寶、天貓，云計算包括公有云這樣一些業務，主要是對企業的，文娛包括優酷土豆之類的，創新業務就不用說了。

這樣可以很明顯的看到，其實核心電商增長還是很快的。但是這塊我要詳細解釋一下，這塊的增長看起來很快，但是其實有一些問題，它的質量沒有以前那么高了，一會兒我會講為什么。另外一塊就是阿里云，可以看到阿里云，云計算這塊增長的很快，但是有一個問題，就是最近這一兩個季度它放緩了。這可能是一個問題，我們都知道如果一個業績放緩的話，可能我們會先擔心是不是發生了什么問題。（10：18）

這個其實很多人已經關注到了，阿里也解釋過，云計算因為有一個很大的客戶，它在海外這塊的業務使用阿里云有一些問題，所以它現在不再使用了。所以可以看到從2021年一季度開始，整個的收入開始放緩，或者是有一部分的下降。剛才我聽投資者關系問答的時候也聽到說，這個可能還會再持續一段時間，因為這個大客戶的影響還蠻大的，但是如果刨除這個客戶的影響的話，可能季度的增速還是能維持在40%以上，這是阿里云的情況，它還是受這個大客戶的影響的，但是刨除這個因素，它還是在快速的增長。

其他一些業務現在沒有太關注的必要，因為它們還沒有貢獻很好的盈利和收入，這是收入的情況，包括核心電商和云計算還在快速增長。但是有一個很大的問題，我們看利潤，這個藍線就是核心電商這部分的利潤，如果按照利潤來說，核心電商已經很長時間沒有增長了，為什么它收入增長的那么多，但是利潤沒有增長呢？一會兒我再詳細解釋，這是一個風險點。

再看其他的一些利潤，包括云計算，文娛，其實都游走在盈虧平衡的邊緣，它已經略微虧損很長時間了，但是還一直沒有盈利，其實這個階段也是，云計算業務越廣，單位成本會下降，這個階段我們都會希望它把盤子做大，因為我們都知道如果云計算的盤子做大之后，它的利潤還是很好的。包括我們看到海外的亞馬遜、微軟，都已經靠云計算贏得了很多的利潤了，所以云計算這塊的業務我們其實還可以多給一段時間。

另外有一個一次性的損失，就是一季度的反壟斷，可以看到反壟斷直接把利潤拉低了很多，但是這個也是一個一次性的影響，它不會短期之內不會罰款罰的更多了，這個倒也不是什么特別大的問題，我們主要關注的事情是反壟斷之后它的整改措施。這一頁一個很核心的觀點是告訴大家，我們剛剛看到它核心電商的收入還是在增長的，但是利潤已經不增長了，后面我馬上會給大家解釋為什么。

在解釋這個數據之前，先給大家介紹核心電商這塊業務的情況，它有哪些核心的業務，以及它是怎么賺錢的，它賺的錢是怎樣計入到財報中的。說到這個我就不得不去解釋一下，作為核心電商，包括一些其他的電商平臺都會有兩大模式，一大模式是賣場，另外一大模式是直營。

對阿里來說，這個平臺已經足夠大了，所以它兩類業務都有。什么叫做賣場模式的業務？比如淘寶或者天貓，或者是這樣一些平臺部分的電商，它不直接賣貨，而是把賣家引入到淘寶和天貓的平臺上，由賣家把貨賣給買家，淘寶從中收取廣告費，淘寶還會根據賣的錢收取傭金，要開店的話可能還要交幾萬塊錢的年費，所以賣場模式是收這幾部分的錢。賣家賣了100塊錢的東西，不是100塊錢全都計入收入的，是只記錄其中的4塊錢作為收入，所以你可以看到，賣的東西很多，但是收入很少。

直營模式是淘寶或天貓或阿里巴巴作為一個公司，它把貨直接從供應商手上買下來再賣給你。淘寶、天貓中什么業務是走直營模式的呢？有幾個大家可能知道，一個比較著名的是天貓超市，如果你在淘寶上搜出來一個東西，它打的標是“天貓超市”，說明淘寶已經把這個貨從商家的手上買下來了，它再賣給你，它賺中間的差價，不是賺的廣告費和傭金。類似這種情況的還有天貓國際，比如你在淘寶上搜一個海外進口的東西，它打的是“天貓國際”的標，它也是一種直營模式，淘寶直接把這個東西買下來再賣給你。

類似的有考拉、銀泰、還有一些其他的業務都是走這種直營模式的業務。

看到這兒就會發現一個問題，就是這兩個業務不同，計入收入的方式也不同，這就會造成整個財報的收入的增長，并不能真實的反映它業務的增長。為什么這樣說，舉個例子，比如以前你在淘寶上買一個東西，這個東西是由第三方賣家賣給你的，不管是淘寶賣家還是天貓賣家，他賣給你100塊錢的東西，最后淘寶只計入4塊錢做到它的財報里面，但是它只要做一件事情，就是把它這個搜索結果從第三方賣家賣給你東西，替換成由天貓超市賣給你的東西，那它的收入就會從4塊錢變成100塊錢，它只要做一個替換，就很容易的把收入做上去。

但是其實它最后剩的利潤還是剩3元到4元的利潤，它的利潤并沒有增加。這也就是我為什么會說收入雖然看起來增長的很快，但其實很多的質量沒有以前那么高了。這是大家額外需要注意的一個點，一會兒我會給大家做一個詳細的演示，你就能看到它的影響是什么樣的。

說到這兒我先說幾個事情，就是賣場模式下三個收入分別是怎么收的，最重要的是廣告的收入，有一個很有意思的數據，按照廣告收入排名的話，全中國哪家公司排的比較靠前？不是其他的公司，是阿里巴巴，阿里巴巴的廣告收入在中國能排到數一數二。它賣廣告的模式是把廣告賣給平臺上的賣家。

第一類最重要的廣告叫做“直通車”，直通車是這個廣告產品的名稱，它主要賣的是搜索廣告，如果你搜索一個關鍵詞，比如搜索T恤，在搜索結果頁上就可以看到具有帶廣告標的產品。你們可以回去搜一搜事實，看看淘寶隔幾條會出一個廣告，基本上這種帶廣告標的產品都是商家提前付了錢給淘寶，然后淘寶就會從中收取一部分錢，這樣的話就會比沒投廣告的人排序排的更好，更靠前，用戶也更容易看到它。

大家可以回去試一試，點開淘寶看一看，隨便搜一個詞，看看大概隔幾條會出一個廣告。我記得之前看的時候可能是隔五六條就會出一個，這是搜索廣告“直通車”廣告的一個情況，它基本上也是最重要的廣告，因為很多賣家都特別喜歡買這個廣告，用戶搜索的時候意圖是非常強的，后面的轉化效率也會更高一些，所以這是“直通車”廣告，一般情況下它也是收入最多的一個廣告。

另外一個很重要的廣告是“鉆展”，它是另外一類展示廣告。除了在淘寶的App之內，還可以在整個阿里巴巴系其他的一些平臺上，比如高德地圖或優酷，或者是它合作的一些產品，比如抖音、今日頭條還有支付寶這些場景，都會有一些廣告的展示位，廣告主在阿里巴巴的展示平臺上可以去買這些展示位的廣告位置。

比如我可能希望投一塊錢在這里出現一次，就可以走這種“鉆展”的模式。“鉆展”的模式一般是按CPS或者CPC收費可能都有，比如按照1000次展現花多少錢，我想投多少，或者按照點擊收費，這樣的都有。包括一些淘內的也包括淘外的。

另外一個很重要的新的廣告形式是“超級推薦”，“超級推薦”跟“鉆展”類似，也是展示廣告，只不過位置更重要一些。它的位置在淘寶內部有個位置，比如說打開淘寶往下滑，在首頁下面的部分可以看到很多商品，那部分是推薦，推薦中有一些商品是不花錢的，就是淘寶認為你喜歡的就推給你，有一些是廣告主花錢的，可能他覺得你沒那么喜歡，但是他也想推給你，把他的貨賣的更多一些，這是推薦的位置。

這個商品的流量最近漲的非常快，因為它的位置更好了，算法的效率也更高了，所以“超級推薦”是目前淘寶很重要的一個廣告位，它的占比也會越來越高。

另外一類廣告是“淘寶客”，你可能聽過一些返利網站，像“什么值得買”這種網站，你不直接上淘寶搜，而是通過什么值得買這種網站上去搜，找到一個商品，通過那個鏈接下單，“什么值得買”或者這種第三方網站，比如你買了100塊錢的東西，他們可以拿到“淘寶客”的分成，這也是一種廣告的模式，會聚集一些小的商家幫他們賣貨。

現在很多微商或者是直播，就是一些淘外的直播電商也是走“淘寶客”這種模式，這兒就不多說了，就是這幾種廣告模式，有按點擊付費的，有按CPS、CPC付費的，基本上都會從商家抽一筆錢，商家可以根據自己的意愿考慮為他的商品投多少錢，如果效果比較好他可能投的更多，阿里巴巴抽這個錢作為它的收入，這是它很重要的一個收入。

再往下的一個收入是年費，如果我想去淘寶或者天貓上開個店，在開店之前可能需要交一筆保證金或者年費給到天貓才能占一個“坑位”。不過這筆錢我做過一次粗算，雖然每個商家收幾萬或者幾千，但對整個淘寶來說這個收入非常少，它也沒有在財報當中計出來，所以這個一般我們在分析的時候就不用特別的給予考慮了。

有另外一個很重要的是傭金，傭金指的是淘寶和天貓會按照GMV抽成。比如商家賣了100塊錢的零食或者堅果，淘寶會抽其中的2%，我賣100塊錢的東西要交2塊錢給淘寶，淘寶會把剩下的98%還給商家，這是一筆傭金。這個傭金分品類不一樣，有些利潤比較高的品類，像是化妝品、女裝的利潤比較高，淘寶抽的就會比較高，一般抽到10%，有一些品類像堅果、咖啡、麥片這種品類利潤本來就沒那么高，淘寶也不會抽那么多錢。這個每年的抽傭的比例會動態的調整，每年都不一樣，它也會公布在相應的網站上，所以我們可以查到它每年的傭金服務費是什么樣的。

同時它還有一個政策，就是如果你賣這個商品賣到一定水平以上，它就不收年費了，所以年費一般很少，我們一般主要看的是GMV抽成，這個很重要。因為這個基本上是決定了淘寶的收入是怎么樣的，它可以在某些品牌上多收一些，在另外的品類上少收一些，來左右阿里巴巴收入的情況。這是傭金和年費。

這里我再多講一下，就是關于怎么記賬，我剛才舉了一個例子，就是我賣100塊錢的東西，在賣場模式，通過第三方賣家和天貓超市直營的模式分別是怎么記賬的。同樣是賣100塊錢的東西，如果我是由第三方賣家賣的，收入只能計成5塊錢，只能記廣告費或者傭金的收入，平均下來現在是5塊錢左右。只能把這5塊錢記為阿里巴巴的收入。但如果是直營模式下，基本上可以把整個100塊錢都計成我的收入。

那么成本怎么記呢？賣場模式下會把阿里巴巴一些員工的成本，和使用機器、帶寬的一些成本記為成本和費用，現在平均下來是1塊錢左右，所以賣場模式下利潤假設是4元。直營模式完全不一樣，直營模式假設進貨價是95元，我需要把95元加上剩下的人力和帶寬都記到成本上，利潤最后只剩4塊錢。這是我的一個假設，我假設它們剩的利潤是一樣的。其實直營模式下阿里巴巴付出了成本，因為它要自己負擔存貨風險，所以它付的更多，所以實際情況下如果它自己賣的話，可能利潤會稍微更多一些。

在這種情況下我是這樣記的收入和利潤，那看看貨幣化率是怎么樣的情況。貨幣化率是通常用來衡量一個電商平臺的變現水平的東西，是用收入比GMV。賣場模式下貨幣化率比較正常，是5%，這是觀察阿里巴巴一個很重要的指標，也是觀察其他電商平臺很重要的指標。直營模式下貨幣化率是沒有任何意義了，它是百分之百的，所以我們要看一個公司的貨幣化率之前，一定要知道它的業務是多大比例的賣場模式，多大比例的直營模式。

如果我們去衡量京東的業務，就不太適合去看GMV的指標，如果現在去看拼多多這家公司，可能還是會比較合適去看它的貨幣化率的指標，阿里是屬于中間的狀態，因為它一部分是賣場模式的業務，一部分是直營模式的業務。這得單獨去看賣場模式的貨幣化率才更有效一些。但是現在并不是特別容易能把它們很好的分開，所以這塊的分析已經變得困難了。

另外一塊是利潤率，我們可以看到如果是賣場模式的話，利潤率可以做得非常高，我可以利用利潤4塊錢除以整個收入的5塊錢，利潤率可以做到80%。但是直營模式利潤率只能用4塊錢的利潤除以100塊錢的收入，所以它的利潤率就比較低了。

這塊給大家的一個提示是，我在分析阿里巴巴這種既有賣場模式又有直營模式業務的情況下，一定要把這兩種業務分開，否則直營模式會對賣場模式的數據有很大的干擾。

講到這兒再給大家看一個附錄，我之前仔細總結過一個數據，就是阿里巴巴和拼多多或者其他一些公司，整個的營業成本或者研發費用都包括哪些，這個PPT稍后我會放在雪球的文章上，大家到時候可以去仔細的看一下，或者找一些我之前的文章，那些文章也都有這樣對比的表格，也會有詳細的介紹是每一筆費用是干什么的。這兒就不多說了。

我剛才主要給大家講的一個觀點就是阿里巴巴賺錢的方式主要有兩類，一類是賣場模式，一類是直營模式，收入是廣告、傭金和年費。直營模式是賺差價，它們倆現在是混合在一塊了，分析的時候一定要把它仔細的拆開，不然的話就會被它干擾。

這幾個核心知識點給大家介紹完了之后，現在跟大家一起看一下這樣幾個數據。先看它國內電商的業務，因為它的電商業務很重要，電商業務中很重要的部分就是國內電商業務的部分，這塊我列出來它分季度國內電商業務的增長情況，我們可以看到它在增長，甚至現在季度的增長還在40%左右，除了2021年一季度，因為它有一個并表了銀泰，所以有一個比較大的增幅之外，其他的時候基本都維持在20%、30%的增幅。

這個增速高不高呢？看起來還蠻不錯的，至少阿里的體量這么大，收入增幅還能維持在這個水平，感覺還不錯。而現在的估值，PE的話可能也就不到20，所以它收入的增幅其實是比較高的，那么它便宜不便宜呢？我們再往下看它利潤的情況。

它核心的問題是，收入其實不是由特別賺錢的部分帶來的，它很多的收入是由直營業務帶來的，它并表一個是天貓超市發展的越來越多，另外是它當時發了盒馬業務，這些業務都是直營的，所以會導致收入記的會非常多。所以會看到從2019年到2021年或者更之前，整個直營業務的占比會越來越高，但是它的利潤水平會很差，可能賺100塊錢只有4塊錢的利潤。

它傳統的特別賺錢的業務，客戶管理是廣告加上傭金，它之前其實是會把傭金和廣告費分開披露，所以我們可以看到傭金和廣告費分別增長的情況。但是從2020年Q3開始就把這兩塊合在一塊了，我們很難看到更多，但是不管怎樣有一個很重要的事情就是，這一塊利潤增長的沒有特別快，所以我們不能單看收入，因為它的收入是失真的，看它的利潤或者比較有價值的那部分的利潤情況，其實增長的沒有那么快，已經不到30%、40%了，現在的增速可能只有20%、30%。

為什么現在的增速變緩了呢？一個很重要的原因是我們可以看到這樣一個情況，阿里巴巴的收入模式我們可以拆解成幾個部分，一個部分是GMV乘以貨幣化率，這是它的收入，再相應的乘以利潤率就是它整個的利潤。我們可以看到一個很大的問題就是，這個GMV可以再分解成年度活躍用戶數乘以人均消費額，第一個數是GMV，每年的GMV還在增長，而且增速還不小。

但是它的用戶兩從2019年的6點多億，到2020年的7點多億，到現在的8點多億，已經很接近中國互聯網網民人數的天花板了，所以再往下增長其實是很難的。所以單看活躍用戶數的增長，它已經類似到了天花板了，一會兒給大家看另外一個數據可能會更明顯一些。

再看它的人均消費，就是GMV除以年度活躍用戶數，相當于每年用戶在淘寶上花多少錢。平均下來2019年人均花8000多，不到9000，2020年是9000，再往下一年是9200元，大家可以看看拼多多上是多少錢，拼多多上基本只有2000、3000，我作為一個普通的消費者沒有在淘寶上花的錢可能沒有那么多，所以這個錢再往上漲也會有一定的困難了。因為現在不像前兩年競爭沒有那么激烈，現在低端商品有拼多多，高端商品有京東，所以其實淘寶要繼續提升人均消費值也沒有那么容易。所以我們可以看到一個很重要的事情，就是阿里這兩項驅動收入增長的驅動力都沒有那么樂觀。

往下拆解看一下年度活躍用戶數，分季度來看，年度活躍用戶數就是到這個季度位置，過去12個月用戶增長的情況，我們可以看到這個增速已經放緩在1位數，就是10%左右，如果看MU的話增速更少，基本上MU已經增長到了9億，中國的人口一共是14億，網民大概是10億左右，相當于基本上所有的網民都會用淘寶，所以可以很明確的知道一個事情，就是淘寶的用戶數已經接近天花板了。

淘寶現在做的一個事情就是用另外一個產品叫做“淘寶特價版”，占領那些還沒有使用淘寶，或者占領一些使用了淘寶，但是沒有使用更多的用戶，它用更多的產品獲取更多的用戶，希望能更接近天花板。但是現在它已經到了用戶數很難增長的情況了。如果再繼續增長的話，它就需要投入更多的成本。

所以我們可以再往下看它費用投入的情況，費用可以看幾塊，一個是營業成本，一個是研發費用，還有銷售與市場費用，以及行政費用。第一個值得關注的點是黃線，大家可以看到它一季度增長的很快，這主要是因為罰款的影響，它是一次性的，如果刨除那個一次性的影響，行政費用包括房租、水電、高管的工資，這個其實增長的不太多，所以我們也不用太關注。

重點增長的多的一塊是營業成本，營業成本是因為很多業務變成了直營，所以有很多進貨成本，這一塊也是大家已知的問題。另外一個值得關注的問題是銷售與市場的費用，可以看到灰線這塊增長的特別快，尤其是從2020年的Q3開始，為什么呢？我們可以在它的財報里面找到原因，該增長主要是為了獲取及留存中國零售市場用戶而增長的市場推廣費用。

仔細看一看就會發現，淘寶有說它會花很多錢投入到“淘寶特價版”這個產品上，它也是整個阿里巴巴孵化的一個新產品，類似拼多多的形式，打低價的這部分人群。它的推廣力度也很猛烈，最新的數據是它的年度購買用戶已經達到1.9億、接近2億。這2億不是獨有的，肯定會更淘寶的主端有一定的重合，所以看到這一塊的增速會比較好。但是也有一個問題，就是它付出了很多銷售及市場費用，來獲取更多的客戶。

說到這兒有一個很有意思的點，我可以跟大家多說幾句，大家可以猜一猜“淘寶特價版”這個產品和淘寶是什么樣的關系，其實我對這個產品也很關注，所以我做了一些仔細的研究，我發現“淘寶特價版”雖然這個產品叫“淘寶”，但是它不是在淘寶事業部這個部門孵化出來的，而是在另外一個部門孵化出來的，這個部門叫做1688或者阿里巴巴，它是做什么的呢？它是在過去幫一些工廠或者大賣家，把貨賣給下游的終端消費者，做B to B批發的。

為什么是這個事業部把“淘寶特價版”做出來的呢？因為“淘寶特價版”很重要的一個手段是它打掉了中間商，它由“淘寶特價版”的員工直接對接工廠，不需要對接其他的賣家，就把商品賣給消費者，降低了工廠店鋪運營的成本，就能節省一部分環節，相當于把價格打得更低一些了。所以誰離這部分的商家最近呢？其實不是淘寶，而是1688，因為過去很多工廠就會在1688上開店，而這個事業部直接做了一個“淘寶特價版”的產品，把他們已有的一些工廠店鏈接給來，給他們提供一個更好、更方便的服務，讓他們直接在淘寶上賣貨，就不需要其他的賣家賣貨了，就可以在一定程度上包括沒有中間商賺差價，可以把價格打得更低一些。

這也是我研究之后發現的很有意思的一個點：“淘寶特價版”不是由淘寶做的，而是由1688這個部門做出來的。

整體就給大家分享這些情況。最后說到估值貴不貴，這個分享很多情況下不太適合給大家講值不值得買的實行，我只是給大家提醒一點，就是整個阿里巴巴目前看起來估值還好，現在PE是20、30的水平。我一般習慣用的估值方法是根據它的增速，我們可以看到它的收入增速目前還好，但是因為它的收入增速占的沒有那么高，所以我可能更關注它的利潤增速是什么樣的情況。

但是它的利潤增速目前因為需要把更多的錢投入到“淘寶特價版”這樣的產品上，所以可能短期內它的利潤都不會像以前一樣特別好看，一個是因為競爭，另外一個是有反壟斷的壓力，還有它也在投入新的業務，所以說淘寶現在便不便宜呢？至少我知道這是一家研究的比較充分的公司，所以如果你希望它有暴漲暴跌的機會的話，我覺得不太可能，因為過去有幾個實錘的利空已經落地了。

至于是否看好它的發展，很重要的一點是觀察它幾個新業務發展的情況。比如觀察一下周圍用“淘寶特價版”的人是否變多了，觀察一下用“淘寶特價版”有沒有在利潤上真實的反應出來，現在的情況是“淘寶特價版”雖然量走得很好，但是其實對利潤的貢獻并沒有特別多。

再有一個事情就是觀察一下云，這一塊我可能不是特別的專業，我們可以看看其他投資者的分享，看看云那部分的情況。我是比較看好云的業務的，但是現在可能還沒有釋放利潤，可能需要再等一段時間觀察觀察。

所以我覺得淘寶或者阿里巴巴現在算是沒那么高也沒那么低，能不能賺到錢呢，看你的投資風格，不太容易暴漲暴跌，但是你能不能拿到三五年，可能需要看看自己的投資風格是不是喜歡這種股票，這是我最后一個想說的事情。

如果大家想要研究淘寶更深一些，建議大家可以去看一個很有用的材料就是“淘寶大學”，這是淘寶官方推出的一個網站，在那上面可以看到很多淘寶官方推出的課程，他們最近推什么樣的產品，最近淘寶有什么新的政策，其實我偶爾也會去看看這些材料，了解一些淘寶更新的動態。

最后是介紹一下自己，我在雪球的ID叫做“阿鑫NO.1”，是一個互聯網產品，也工作了很多年，一直集中在做電商、廣告這些領域，所以我所有的分析文章也會集中在電商、廣告這些行業的財報的分析上。像是淘寶和拼多多這些公司，我過去寫了一些文章進行分析，有一篇科普網，就是從開個網店來介紹各類電商都有什么樣的，比如有像淘寶這樣的平臺，也有一些SaaS的其他的電商股，大家可以看看這篇文章，看一下科普。

阿里巴巴和淘寶、拼多多這一系列的文章，我過去有寫如果從平臺的角度來看，它們做哪些措施可以提升貨幣化率，以及它們做哪些事情可以提高廣告的變化效率，以及它們現在的競爭格局。還有包括財報相關的事情，我有講過淘寶和拼多多有哪些營運成本，有哪些費用，它們的費用是怎樣受競爭的影響的。還有一個實事就是螞蟻上市這個事情對阿里巴巴的估值是怎么影響的。

還有一個有意思的事情，很多公司都會有這種“經調整”的收入指標，我有介紹過這些“經調整”的收入指標調整的是什么，我們應該怎么看這些指標，有很多的科普文章。所以如果你對阿里巴巴或者對其他的一些電商股有興趣，可以關注一下我，在雪球上叫做“阿鑫NO.1”，或者直接在直播間就可以關注我，我后續也會分享更多關于淘寶、拼多多還有一些其他電商行業的文章，主要都是我自己的行業經驗，以及我通過財報分析得到的一些觀點。

我的介紹就這些，如果大家有問題可以在評論區留言，我會挑一些問題來回答。

我看到有朋友問有PPT嗎，我應該會在這兩天，在周六之前把PPT整理一下發到雪球上，如果有興趣的讀者可以在我比較新的文章當中找一下這個PPT，我這兩天就發一下，可以關注一下我，看最新的文章。

大家有沒有什么問題呢？有個朋友問可以介紹一下基馬（音）嗎？這個指的是什么？這個我沒有太關注，可以詳細解釋一下這個問題嗎？

阿里的ARPU值，淘寶和天貓分別貢獻多少，這個問題我覺得挺有意思的，就是阿里的ARPU值，天貓和淘寶分別貢獻多少。

淘寶和天貓現在從買家端部分不太容易分開，因為買家端主要都集中在淘寶App一部分，天貓App其實沒有多少人在用，主要所有的買家端都是在淘寶上。淘寶和天貓主要是在賣家端做區分的，有一部分賣家是新出的賣家，就是很多小賣家，它叫做淘寶賣家，我們一般叫做淘寶C店，天貓賣家是天貓會去邀請一些官方店、品牌店入駐，所以一般來說我們可能會認為，天貓的大店會多一些，淘寶的小店會更多一些。

淘寶和天貓過去有分開公布淘寶天貓的GMV，我記得過去一個數據大概是一半一半，基本上是持平的，天貓漲的更快一些，淘寶最近漲的沒那么快。2020財年的數據，淘寶大概是3387，天貓是3202，基本上是一半一半。但這是從賣家的角度分的，所以其實看ARPU值看這一塊沒有太大價值。不過我們也可以知道一個事情，就是基本上一半是由淘寶店鋪組成的，另外一半是由天貓店鋪組成的。

有很多朋友問南極人電商怎么樣，稍微了解我的朋友都知道，我過去對南極人電商有很多分析，大家可以直接去看我另外一場直播的回放，或者是看我之前的一些文章。簡單來說，我覺得南極人電商是一個很好的電商的大賣家，或者大賣家的管家，它幫很多小賣家，因為很多小賣家沒有太多經驗怎么在淘寶或者拼多多上開店，南極人電商能很好的組織起來這些經銷商，教他們怎么在淘寶天貓上開店，他們也聚集了1000多家供應商工廠幫忙供貨，這樣的話這些賣家也不需要管如何買貨的模式。

不過南極人電商最大一個問題就是它的業務模式不是三言兩語就能說清楚的，它也沒有對標的公司，所以給其他人解釋南極人電商的業務怎么樣就很難，我花了很多時間，發現投資這家公司最大的風險不是它的業務好不好，而是你怎么去給別人快速的講明白這家公司的價值。

要說它好不好，我很喜歡這家公司，現在還有很大的倉位在南極人電商上，但是它能不能漲呢？真不好說，我看它的股價一直在坐過山車，所以如果你的心理素質不是特別好的話，在沒有認真了解它之前可以慎重考慮。

怎么看閑魚未來利潤貢獻，閑魚的用戶量很大，但是它基本上沒有貢獻收入，所以我覺得短期內可以先不用看，它相當于是一個補充，并沒有直接貢獻特別大的利潤，而且在淘寶中也并沒有體現出這部分利潤的情況。

基瑪是非洲的阿里巴巴，這家公司我還真沒了解過，所以可能沒有更多可以評論的地方。不過我可以看看，后面有時間的話可以關注一下。

拼多多的ARPU值和淘寶相比怎么樣，拼多多基本上只有淘寶ARPU值的三分之一，淘寶大概是每個人人均年消費是9000多塊錢，拼多多是2000或者3000塊錢，所以拼多多這一塊的增長空間還是很大的。因為我的確看到，就我自己個人來說，我的確也會在拼多多上買更多的東西，因為的確會更劃算一些。拼多多現在的ARPU值只有淘寶的三分之一，我判斷它的增長速度可能會更好一些。

另外一個問題是京東和抖音、快手電商對阿里的沖擊有多大。有一個很重要的點，過去很多廣告主，比如品牌廣告主要賣貨基本上只能在淘寶上賣，但是現在有更多的方式了，可以去抖音、快手上找一些網紅來幫他們賣貨，所以相當于是抖音和快手搶奪了很大一部分之前廣告主想投給阿里巴巴的預算，所以這也能看到為什么阿里巴巴最近的利潤漲的沒有那么快，因為它的廣告費不能漲的太貴了，很多人跟它競爭這個廣告的收入，所以這塊相當于是京東、抖音、快手就能解釋為什么阿里巴巴最近利潤收入變得那么差的一個情況，影響很大。

京東每個人花了很多錢，對，我在京東上也花了很多錢。

OK，我看沒有更多的問題，那今天就可以先到這里，感謝各位的關注，我就先結束了，謝謝各位，拜拜。
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