一、PayPal（PYPL）2022 年第二季度的業(yè)績(jī)
1、活躍賬戶比第一季度增加了 40 萬（不到 1%），這一增長(zhǎng)與管理層的既定目標(biāo)一致，即專注于增加現(xiàn)有賬戶的參與度并讓低回報(bào)賬戶流失。由于前幾個(gè)季度的凈新賬戶，本季度活躍賬戶仍同比增長(zhǎng)了6.5%。
2、支付交易量環(huán)比增長(zhǎng)了16.5%，同比增長(zhǎng)了 6.8%，快于賬戶增長(zhǎng)速度（PayPal 80% 的交易量來自其 30% 的活躍賬戶）。
3、總支付量（TPV）同比增長(zhǎng) 了9.3%，環(huán)比增長(zhǎng)了 5.3%。
4、交易收入同比增長(zhǎng)了 8.2%，環(huán)比增長(zhǎng)了 4.6%。第二季度的交易接受率為 1.85%，略低于去年同期和第一季度的 1.86%。交易收入增長(zhǎng)主要由 Braintree 和 Venmo 推動(dòng)（第二季度 Venmo 收入增長(zhǎng)了 50%，6 月超過 1 億美元）。
5、其他增值服務(wù)收入同比增長(zhǎng)了21.1%，環(huán)比增長(zhǎng)了10.1%，這主要是由于信貸產(chǎn)品的增長(zhǎng)以及客戶存款余額的利息收入的增長(zhǎng)。
6、總凈收入同比增長(zhǎng) 了9.1%，環(huán)比增長(zhǎng)了 5.0%。
7、由于成本增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則EBIT 同比下降了 21.3%，環(huán)比下降 了3.1%。同比下降與第一季度（19.7%）相似。Non-GAAP EBIT 利潤(rùn)率同比下降了 7.4 個(gè)百分點(diǎn)。
8、其他經(jīng)營(yíng)虧損同比增長(zhǎng)了 5.5%，但環(huán)比下降了 1.4%，均低于收入，銷售和營(yíng)銷支出同比下降了 7%。
9、GAAP 凈收入在第二季度為負(fù)數(shù)，
二、對(duì)PayPal2022年全年的展望
雖然有宏觀上的不利因素PayPal將其2022年的指引略微下調(diào)了，但猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)PayPal在2022年全年的增長(zhǎng)依然會(huì)達(dá)到15%左右。PayPal下調(diào)的地方主要包括：
（1）扣除貨幣因素，TPV的增長(zhǎng)16%
（2）包括貨幣在內(nèi)的TPV增長(zhǎng)12%
（3）扣除貨幣因素，營(yíng)收增長(zhǎng)11%
（4）包括貨幣在內(nèi)的收入增長(zhǎng)10%
我們對(duì)PayPal2022年全年的預(yù)測(cè)主要包括：
（1）預(yù)計(jì)每個(gè)季度的收入增長(zhǎng)都會(huì)加速，從第二季度的 10% 到第三季度的 12% 和第四季度的 14%（不包括貨幣）。
（2）2022年，不包括eBay在內(nèi)的收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為13.5%，不包括貨幣在內(nèi)的收入增幅為14.5%。
（3）不包括eBay在內(nèi)的收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為13.5%，不包括貨幣在內(nèi)的收入增幅為14.5%。
（4）2022 年非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則每股收益預(yù)計(jì)為 3.87-3.97 美元，公認(rèn)會(huì)計(jì)原則每股收益預(yù)計(jì)為 1.52-1.62 美元，2022 年 的自由現(xiàn)金流有望超過 50 億美元。
三、成本控制會(huì)促進(jìn)PayPal的利潤(rùn)增長(zhǎng)
（1）PayPal在成本控制方面做出的努力正在產(chǎn)生效果，并可能導(dǎo)致 它2023 年的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
PayPal 的目標(biāo)是在 2022 年節(jié)省 9 億美元的成本，并預(yù)計(jì)將在 2023 年產(chǎn)生 13 億美元的收益。管理層表示主要在這些地方進(jìn)行了成本控制：近 50%的與交易相關(guān)的費(fèi)用、與許多供應(yīng)商重新簽署了合同。
（2）首席執(zhí)行官 Dan Schulman 表示：這些成本控制將會(huì)使PayPal的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2023年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
（3）雖然管理層沒有提供明確的 2023 年指引，但臨時(shí)首席財(cái)務(wù)官 Gabrielle Rabinovitch 表示，管理層的目標(biāo)是至少將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率擴(kuò)大 50 個(gè)點(diǎn)（這將扭轉(zhuǎn) 其2022 年上半年約 7 個(gè)百分點(diǎn)的下降）。
（4）管理層得出這樣的結(jié)論是以PayPal的規(guī)模和生態(tài)系統(tǒng)為基礎(chǔ)的。
四、股票回購(gòu)
（1）PayPal董事會(huì)已授權(quán)了一項(xiàng)新的 150 億美元回購(gòu)計(jì)劃，在已授權(quán)的約 30 億美元基礎(chǔ)上再次進(jìn)行了增加。管理層預(yù)計(jì) 2022 年的回購(gòu)規(guī)模約為 40 億美元，相當(dāng)于當(dāng)前市值的 3.5%。
（2）PayPal年初至今的回購(gòu)總額已達(dá) 到了22.5 億美元，其中包括第二季度的 7.5 億美元，平均股票數(shù)量也在 2022 年第二季度同比下降 了2.4%。
（3）這些回購(gòu)可能會(huì)利好PayPal的股價(jià)
五、與外部資本的合作
（1）在第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，管理層表示已經(jīng)與投資機(jī)構(gòu) Elliott Management 進(jìn)行了合作（Elliott Management投資了PayPal20億美元，并將擁有PayPal約2%的股份）。
（2）截止第二季度，PayPal的應(yīng)收賬款總額為 62 億美元，與外部機(jī)構(gòu)的合作將會(huì)有助于PayPal減少為未來信貸產(chǎn)品增長(zhǎng)提供資金所需的現(xiàn)金流。
（3）Elliott Management 的投資已經(jīng)表明了PayPal的股票很有吸引力，也有助于管理層專注于公司業(yè)務(wù)和股東的資本配置。
六、對(duì)PayPal到2025年的股價(jià)預(yù)測(cè)
（1）對(duì)于一家我們認(rèn)為每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率可以達(dá)到15%左右的公司來說，PayPal的估值很有吸引力。
以每股95.32美元的股價(jià)計(jì)算，相對(duì)于2021年的財(cái)務(wù)狀況，PayPal的非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益的市盈率為21.2倍，公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益的市盈率為27.5倍;扣除基于股票的補(bǔ)償后，現(xiàn)金流收益率為2.6%:
（2）我們主要根據(jù)PayPal2022 年的指引，在以下方面進(jìn)行了預(yù)測(cè)：
2022 年非公認(rèn)會(huì)計(jì)原則每股收益預(yù)計(jì)為 3.87 美元
此后每股收益增長(zhǎng)15%
沒有股息
股票數(shù)量每年下降1%
2025年底市盈率為37.5倍
（3）我們預(yù)計(jì)到2025年底，PayPal的股價(jià)將會(huì)達(dá)到224美元，總回報(bào)率為121%(年化26.7%)，這個(gè)價(jià)格比PayPal在 2021年7月的股價(jià)低了28%（2021年7月的股價(jià)在310美元左右）。
七、與Block（SQ）相比，我們更看好PayPal，理由如下：
（1）因?yàn)樵诋?dāng)前不確定的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我們相信 PayPal 比 Block 擁有更強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)資本結(jié)構(gòu)來應(yīng)對(duì)它。
雖然Block 的收入增長(zhǎng)速度比PayPal快很多，但它的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和銷售成本在隨著收入的增加而增加。
另一方面，雖然與Block相比，PayPal 的增長(zhǎng)速度較慢，但它卻更加穩(wěn)定和穩(wěn)固，PayPal更像是一家價(jià)值公司，而不是一家成長(zhǎng)型公司。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，賺錢的公司總是比不賺錢的公司更受歡迎。
在經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境中，必須賺取利潤(rùn)來推動(dòng)公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但 Block的收入和利潤(rùn)卻在下降。
（2）PayPal 目前在支付行業(yè)的主導(dǎo)地位比 Block 高得多，自由現(xiàn)金流（2021 年）也比Block幾乎高出 8 倍。
（3）雖然作為一家規(guī)模較小的公司，Block 確實(shí)具有更好的增長(zhǎng)前景，但它的市值與 PayPal 相差甚遠(yuǎn)。
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