2020 年 10 月，受螞蟻集團上市的消息提振，阿里巴巴股價突破 300 美元，市值一度摸高到 8500 億美元。
可如今，阿里的市值跌去 8 成，只剩 1813 億美元，阿里巴巴的股價也跌回 2014 年美股上市的價格（ 68 美元）。
2014 財年 ( 阿里的財年是前一年的 4 月 1 日到當年 3 月 31 日 )，阿里巴巴集團總收入約 525 億元，凈利潤 234 億元，活躍用戶 2.55 億人。
2022 財年，阿里巴巴集團收入 8531 億元，凈利潤 619.6 億元，活躍用戶 13 億人。
8 年來，阿里巴巴無論收入、利潤還是用戶數，都有了幾倍的增長，可市值卻和當初上市時一個樣。
知危編輯部想通過本篇文章，討論為什么會出現這樣的現象。
2014 財年，阿里巴巴收入 525.04 億元人民幣，同比增長 52.1%，利潤 234.03 億元人民幣，同比增長 170.6% 。
而海外的電商巨頭亞馬遜和 eBay 當時的收入增速分別為 22%，14% 。在阿里巴巴面前，他們像極了一個 35 歲的中年人，還有發展，但已經沒那么猛的沖勁兒了。
從 GMV 看，淘寶總 GMV 為 1.172 萬億元，天貓總 GMV 為 5050 億元。
而 eBay 與亞馬遜的的 GMV 分別為 833 億美元，1210 億美元，合計 2043 億美元，按 1 美元兌換 7 元人民幣算，總 GMV 為 1.43 萬億元，倆人一起上也打不過阿里巴巴。
同年上市的京東，當時更是個小矮子。2013 年 GMV 為 1255 億元，因為重資壓注物流服務，帶來運營虧損 5.79 億元，都沒能盈利。
好在，那時大家都還年輕，都有美好的明天。
2013 年，淘寶和天貓共產生了 50 億個包裹，占中國當年包裹總量的 54% 。據艾瑞咨詢統計，2013 年，阿里巴巴占中國移動端電子商務總交易額的76.2% 。
可以說，阿里上市時處于電商行業絕對壟斷的地位，用馬云的話說是：
“ 拿望遠鏡都找不到對手 ”。
這樣的江湖地位，加上 52% 的收入增速，給個 50 倍市盈率不過分吧，這樣市值就輕松超過 1 萬億元了。
而到了現在，隨著拼多多、京東、抖音、快手等玩家的崛起，阿里巴巴失去了電商行業的壟斷地位。
阿里巴巴核心的客戶管理收入（ 電商廣告、傭金 ）從高速增長，到不增長，如今甚至出現了負增長（ 因為今年 2 季度上海等地出現的疫情 ）。
邏輯是這樣的：以前阿里巴巴一家獨大，雖然支付給淘系的費用很高，商家也得捏著鼻子繼續上供。
可現在能做生意的平臺不止阿里一家，在淘寶做生意只是給馬云打工，那么我換個平臺就是了，或是我給每個平臺都打工一店三四開。
這也是為什么，國家反壟斷出手之前，你經常能聽到商家關于 “ 淘寶京東二選一 ” 的吐槽。
為了減少商戶流失，防止把羊毛薅禿了，阿里巴巴就得收著點手，推出一些商家扶持計劃，減免下技術服務費。于是，客戶管理收入就不增長了。
另一方面，阿里巴巴除了天貓淘寶，近年來為了獲取流量和業務增長，先后進軍本地生活、數字娛樂等業務。
這些業務與平臺抽成業務比起來，很多毛利率都天生就低一截。
更現實的一點是：沒有人能永遠勝利。
近些年阿里巴巴在新業務上，可以說是做一行虧一行，就連云計算業務也只是經調利潤實現盈利，較真算還是虧的。
業務利潤帶括號的都是虧的
有不少人把阿里巴巴的增長放緩，歸結于業務所服務的用戶數的見頂：阿里巴巴的活躍用戶有 13 億人，而這些用戶絕大多數都在中國，中國一共也才 14 億人。
這個邏輯有些道理，但細考究卻并不堅固。
我們拿新晉的 “ 小年輕 ” 拼多多來講，2017 年，拼多多的年度 GMV 只有 1410 億，2021 年，這個數字漲到了 24410 億元，漲了 17 倍。
拼多多迅猛的漲幅，并不是電商市場的零和游戲，這幾年間，阿里巴巴的 GMV 也是一年增長的。所以，拼多多漲出來的巨量 GMV 是它自己創造出來的。
也就是說，所謂用戶見頂并不是阿里巴巴增速放緩的理由，他只是沒有拿下拼多多手里 2 萬多億的 GMV 潛在市場，他輸掉了比賽：
小年輕拼多多，左砍一刀，右砍一刀，砍倒了阿里巴巴這個電商老師傅。
現在的阿里巴巴與拼多多，多像當年的亞馬遜與阿里巴巴？
當年 “ 拿著望遠鏡都看不到對手 ” 的阿里巴巴，現在城池都被對手拿大炮抵著城門了。
他不是沒想過戰斗，他推出了淘寶特價版（ 現名 “ 淘特 ” ），試圖抵御拼多多的砍一刀，但收效甚微。
你在淘特 App 上，甚至會覺得這商城里 SKU 都不全，不少東西都買不到。最黑色幽默的是，據知危編輯部了解，有些 “ 無貨源 ” 店鋪，專門在淘特上開店倒賣拼多多商家的商品，用戶在淘特下單，店家轉手就在拼多多下單寄過去。
對于一個主打低價的電商平臺來講，這還能打贏嗎？
類似的例子，還有阿里的優酷打不過愛奇藝、還有阿里的蝦米音樂和天天動聽打不過 QQ 音樂和網易云音樂……
連續的敗仗，讓阿里巴巴主業 “ 停滯 ”、新業務也天生就是個出血口，所以市值跌回 2014 年。雖然存在一些市場情緒造成的過分低估，但也可以理解。
現在，阿里巴巴的市凈率（ PB ）只有 1.36 倍了。
這是什么概念？
簡單來說，阿里巴巴的會計師盤點了下公司目前的所有資產，記在賬上，價值是 100 元，而你現在只要花 136 元就能買下阿里巴巴的所有資產，溢價很低。
通常，只有重資產的公司市凈率比較低，這類公司的利潤難以增長，更需要和資本投入掛鉤，利潤的增加依賴資本的再投入。
比如銀行業，由于資本充足率的要求，有多少錢就能放多少比例的貸款，所以要想增加利潤，就需要補充資本金。再比如鋼鐵、水泥等制造業，開一個廠賺1個廠的錢，產品價格不變時，利潤要想翻倍，就得再開一個廠。
而像醫藥、消費、互聯網等相對輕資產行業的，正常情況下市凈率應該比較高，因為這些行業的公司收入利潤增長與資本投入的關系不緊密。
比如互聯網公司，多服務一個消費者，就額外多賺一份利潤，但服務器成本幾乎不變。極端情況下，幾個人租個車庫，倒騰幾個月開發出一款軟件，服務幾千萬用戶，估值就能破億。
如此低的市凈率，意味著人們不再把阿里巴巴看做一個高增長的企業，而把他當做一家老舊的重資產企業。
2014 年的阿里巴巴，像是剛大學畢業的高材生，雖然工資低，但投資者看好他的未來，所以愿意嫁給他（ 給高估值 ）。
現在，阿里巴巴像是 40 歲的中年人，雖然賺的多，但人生的可能性近乎消失殆盡，投資者不再愿意嫁了 （ 給低估值 ）。
不過，公司并不是真實的人生，公司是有機會回春的，阿里巴巴的賺錢能力，可以支撐他去做很多新的事業，可能是下一代的某個應用，也可能是脫胎于達摩院的某項新技術。
沒有人永遠勝利，但，也沒有人會一直輸。
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