自2016年10月1日人民幣加入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權（SDR）貨幣籃子以來，5年時間將近過去。按照IMF的做法，需要對各類籃子貨幣的權重進行重新審查。日前，IMF宣布了更新后的權重分配，新的權重將于8月1日正式生效。按照新的權重分配，五類貨幣的順序并未發生變化，依次為美元（43.38％）、歐元（29.31％）、人民幣（12.28％）、日元（7.59％）和英鎊（7.44％）。其中，美元和人民幣的權重分別上調了1.65和1.36個百分點，歐元、日元和英鎊則分別下調了1.62、0.74和0.65個百分點。那么，這個調整意味著什么？IMF又為何要對其進行調整呢？
SDR是IMF在二戰后布雷頓森林固定匯率制度下所創造的一種國際儲備資產，由IMF對其成員國進行分配。雖然迄今為止SDR的總量有限，但其作用依舊十分重要。作為補充儲備，SDR是可以在IMF成員和IMF指定持有人之間發揮貨幣的基本支付功能的。由于SDR不能私營企業或個人持有，目前僅有15家組織屬于指定持有人。迄今為止，在獲得IMF理事會85％的成員批準后，IMF按照成員國份額向各方以普通分配方式分配了5次SDR，分別是1970-72年（93億）、1979-81年（121億）、2009年（1612億）和2021年（4565億）。2009年，在超過IMF成員國數量五分之一的1981年之后加入的成員從未獲得過SDR，以及因應對全球金融危機沖擊進行了一次215億SDR的特別分配。而2021年的分配則是IMF在新冠疫情的流行下，支持流動性不足的國家度過難關、增強經濟發展的韌性的行動。可以看出，與各國發行的貨幣相似，SDR也擔負了國際儲備的職能，但其總量規模和增長速度要比大多數貨幣都要小得多。截止目前，IMF已經分配的所有SDR如果按照2022年5月13日的匯率計算，折合起來也僅約有8784億美元。即便考慮使用SDR所需要支付的利息，目前全球的SDR依舊規模有限，應該不超過2021年荷蘭的GDP規模。除此以外，SDR的利率（SDRi）也是重要的參考指標。根據SDR籃子貨幣的貨幣市場上短期政府債務工具的代表性利率經過加權計算的平均值，是IMF向成員提供非優惠SDR借款的資金使用成本衡量指標。5種代表性利率分別為3個月期美元國債的市場利率、歐洲央行發布的評級為AA及以上歐元區成員政府3個月期公債的即期利率、3個月期日本貼現國債市場利率、3個月期英國國債市場利率和3個月期中國國庫券基準利率。
從最初的與黃金間的固定匯率到現在，SDR價值的確定方法不斷發展。1980年，SDR的籃子里包含16種貨幣。當時的理念認為，籃子里的貨幣種類越多就越能反映全球交易的情況；而數量越少則貨幣構成和排名變動的可能性就越低，越容易形成穩定的結構，也越能夠降低使用SDR的成本和復雜度。2011年，IMF改變了看法，認為隨著SDR的改變，使用SDR的成本考慮應更重要，因而選擇使用較少類別的貨幣。2016年，IMF將人民幣加入籃子，既是對人民幣作為自由使用貨幣的認可，也是為了降低貨幣籃子的穩定性風險。日本和英國的全球出口份額接近，排名的變化對國際貿易的影響有限。將人民幣加入籃子將使得SDR的籃子貨幣在國際貿易中占更大比例，而增加一種貨幣的行政成本有限且可以承擔。5年以來，SDR運行良好。那么，此次審查調整籃子貨幣權重的依據又是什么呢？
SDR籃子自出現以來，確定其權重就是一個重要的問題。1978年確定了籃子貨幣權重的測算方法，以審查前5年內貨幣發行國的出口，把其他國家儲備所持有的各種貨幣數量相加得出各項的權重。1985以來，IMF考慮根據國際金融、出口和儲備等多個因素，也考慮私營金融部門的發展。而且，在歐元加入貨幣籃子后，貿易和金融變量的相對比重發生了不小的變化。出口按照總量來衡量，而金融賬戶的流動則是按照凈值來衡量。全球金融危機爆發前，兩個指標的規模大體一致，但外匯市場的交易規模變化的速度明顯快于貿易，使得按照原有的方法，貨幣籃子權重的計算可能出現真實的貿易需求被金融指標掩蓋、無法滿足SDR的原有目標。為此，IMF選擇采取賦予出口和金融變量（外匯儲備）同等權重的方法，對各種籃子貨幣的全球使用進行測算。
2016年，中國出口2.10萬億美元，美國出口1.45萬億美元；2021年，中國出口3.36萬億美元，美國出口1.75萬億美元。如果僅計算這一比值，2021年中美出口之比是1.92,2016年是1.45，人民幣在SDR籃子中的權重應該比美元增加得更多。但事實上，人民幣的權重雖然增加了1.36個百分點，增幅卻比美元低0.29個百分點，說明5年以來人民幣在IMF成員儲備貨幣中的比重與美元相比出現了下降。在對貿易和儲備的綜合考量上，似乎人民幣的金融屬性尚待進一步加強。
雖然與貿易統計可以由海關提供較為準確的數據不同，各成員的外匯儲備是基于其按照IMF的官方外匯儲備貨幣組成（COFER）調查提供的數據，可能會存在部分偏差，但從中仍能發現人民幣的弱項。盡管中國的出口表現突出，在全球市場上的份額持續提升，但在金融層面的吸引力和影響力卻頗顯不足，貿易優勢未能轉換為金融優勢。過去5年，SDR將人民幣納入貨幣籃子，并未產生預期的各國在外匯儲備中增持人民幣的效果，外國政府對于人民幣價值的信心可能仍因為相關產品市場不發達、對外匯管理開放推進的疑慮而有所不足。要在2027年7月底前完成的下一次審議中繼續提高人民幣的權重，恐怕應該在金融層面多下下功夫。
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