2011年歐債危機是如何爆發的？
2008年美國次貸危機是歐債危機的導火索，但希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙及意大利等債務國人口結構和制造業空心化才是債務危機根源。此外，評級遭調降是催化劑，2011年歐洲央行不恰當的加息行為則是壓倒債務國的最后一根稻草。在上述因素共振下2010-2012年歐洲爆發主權債務危機并推動了歐元區經濟危機，迫使歐洲進行財政貨幣化。
歐債危機是如何化解的？
歐央行給予財政貨幣化支持、EFSF及IMF作為最后擔保人提供貸款緩沖化解各國債務的短期風險；財政赤字和債務約束對各國債務危機再度爆發形成了長期控制。
自2011年11月德拉吉接任歐洲央行行長后歐洲就進入了降息周期。2011年Q4開始歐洲央行啟動了多輪長期再融資操作（LTRO）、2014年6月首創了更為支持實體經濟的定向長期再融資操作（TLTRO）、并于2015年1月開始歐洲版QE進行財政貨幣化。截止2019年10月，ECB持有的意大利、西班牙及愛爾蘭國債分別占其供給量的21.9％、30.1％及23.8％。此外，2010年5月由歐盟與國際貨幣基金組織成立了“歐洲金融穩定機制”（ESM），并設立了歐洲金融穩定基金（EFSF）。由該基金和IMF等機構向各債務國提供貸款、擔保，成為各家債務國的最終擔保人。在獲得歐洲央行壓低債務成本、購債支持，以及EFSF及IMF提供擔保貸款緩沖后，各債務國的國債收益率逐漸從高位回落。各國主權信用評級也開始進入回升階段。
此外，為了防止歐債危機卷土重來，亦為了給最終貸款擔保人以交代，在歐債危機發酵后，歐盟委員會開始更為嚴格的執行《穩定與增長公約》（SGP）規定，約束歐元區成員國財政赤字及債務規模。
若歐盟未能及時救助，不排除歐債危機蔓延的可能性。
盡管2010-2012年的歐債危機發生在希臘、愛爾蘭、意大利、西班牙及葡萄牙五國，但其債務違約風險并非同時暴露，而是逐個傳導的結果。歐債危機始于2009年12月8日惠譽調降希臘評級，2010年3月24日葡萄牙評級亦遭惠譽下調，2010年7月19日穆迪調降了愛爾蘭評級，且直至2011年3月4日及9月19日西班牙及意大利的主權信用評級才分別遭到下調。從時間順序上看，歐洲主權債務風險的爆發具有相當明顯的傳導性。若歐洲央行未能及時推行財政貨幣化及其他救助方案，主權債務風險也很有可能向其他成員國蔓延。
歐債危機對當下的四點啟示。
第一， 債務風險屬尾部風險、且具傳染性，政策只能解決問題但無法避免風險。政策一般在確認風險后才會出臺，否則可能存在較大的套利空間。歐債危機發酵于2009年12月8日希臘主權信用評級遭調降，隨后在愛爾蘭、葡萄牙、西班牙及意大利擴散。可以看出歐債危機其實是2008年美國次貸危機的尾部風險，并具有傳染性。此外，從歐債危機爆發后歐洲央行和歐盟的政策措施來看，政策一定是滯后于風險的。也就是說，只有確認風險后，才會出現應對政策。政策制定者并不會為避免風險發生而預先推行政策，否則可能存在巨大的政策套利空間。
第二， 未來幾個季度企業違約率將加速攀升，部分企業破產在所難免。以美國企業為例進行說明。疫情因素沖擊下3月美國企業債收益率大幅回升，表明未來美國企業信貸違約率或進入加速上行期，對應美國經濟衰退期。其余各國情況類似。在美聯儲實施寬貨幣及寬信用操作后，美國企業信用風險暫時緩和；財政政策也極大地緩解了企業和家庭部門的現金流壓力。但是疫情對經濟的沖擊相當于令經濟“休克”，各國暫時無法正常開展多數經濟活動。美聯儲出臺各種寬貨幣、寬信用的政策疏導，是“救急不救窮”的政策；財政救助也無法改善企業資產負債表及利潤表。從目前的疫情數據來看，不能低估疫情持續發酵的可能性。這將導致企業資產負債表出現進一步惡化，也將引發更多企業評級遭下調。參考歐債危機的經驗，政策端或許可以出臺更多“應對”政策，但不會在事先“避免”所有企業債務風險，因此部分中小企業破產或在所難免。即便疫情迎來拐點，企業資產負債表的惡化也不會立馬結束。
第三， 部分新興國家主權債務風險或亦難避免，最終或將由全球買單。在疫情沖擊下3月以來已有10余個發展中國家遭到評級下調，其中以產油國居多。3月27日南非及英國也因疫情導致經濟基本面惡化遭到評級下調。評級遭調降是主權債務風險發酵的催化劑，而疫情持續時間越久遭調降評級的國家也將越多。若發達國家出現債務問題，其央行或進一步財政貨幣化。但若新興國家爆發主權債務違約風險，最終或將由IMF等國際官方機構出面為其進行擔保貸款，但這也意味著將由全球為其買單。
第四， 疫情或為全球三大部門的杠桿水平拐點：企業去杠桿、財政受約束；居民寬信用。疫情階段，各國央行及財政對企業部門進行了信用支持；一旦新興經濟體爆發主權債務風險，IMF等國際權威組織也可能給予支持。參考歐債危機后的約束機制，預計疫情過后，多數國家企業部門及新興（乃至部分發達經濟體）政府部門將進入“杠桿約束階段”。但疫情帶來的金融動蕩甚至債務風險過后，各國將大概率重新放松金融監管、進入居民部門寬信用周期以獲得新的經濟增長動能。
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